天风证券-医药生物行业点评：环保趋严形势确立，原料药行业有望迎来戴维斯双击-190409

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        江苏响水“3?21”爆炸事故引发行业震动，化工及原料药行业继续洗牌
        2019  年  3  月  21  日，江苏盐城响水天嘉宜化工发生爆炸，事件发生引起党中央、国务院高度重视，国家领导人习近平主席、李克强总理对救援等工作做出重要批示。4  月  1  日，江苏省发布关于征求《江苏省化工行业整治提升方案》意见稿，4  月  4  日，盐城市决定彻底关闭响水化工园区。江苏响水“3·21”化工厂爆炸事故暴露出生产企业在环保、安全等方面的问题，意见稿明确提出：第一，要对全省  50  个化工园区开展全面评价，根据评价结果，要压减至  20  个左右；第二，到  2020  年底，全省化工企业数量减少到  2000  家。到2022  年，全省化工企业不超过  1000  家。我们认为，从政策层面来看环保将持续处于高压态势，行业洗牌将持续进行。
        原料药行业兼具化工的周期性属性，竞争格局优化后有望迎来戴维斯双击
        原料药行业的上游为精细化工产品，下游主要是化学制剂类的药品生产企业。原料药行业具有明显的周期性属性，与上下游供需相关存在波动。环保趋严的背景下，原料药生产的门槛提升，小厂逐步出清，竞争格局趋于稳定。我们认为未来环保仍将处于严格管控的状态，行业进入门槛较高。竞争格局良好的情况下价格将处于历史较高的位置，同时波动性会减弱，提升企业的盈利能力。
        与此同时，原料药在医药产业链中的地位也在逐步提升。从医药行业现状来看，一致性评价将仿制药变为可标准化的产品。首轮带量采购产品价格平均降价幅度达到  52%，带量采购下，成本优势体现仿制药企业的核心竞争力。原料药是产品生产成本的重要因素，具备原料药-制剂一体化生产能力的企业，在成本控制方面更具备优势，因而原料药行业会给予更高的行业地位，享受更高的估值。
        我国在大宗原料药领域的全球优势明显，未来向特色原料药和专利原料药领域拓展
        原料药通常分为大宗原料药、特色原料药和专利药原料药三大类。我国具备良好的工业基础，以前我国原料药企业以生产低附加值的大宗原料药为主，由于受到环保、成本、下游需求等因素影响，周期性波动明显。近年来附加值较高的特色原料药、专利原料药也在国内加速拓展布局。特色原料药主要包括降血压、抗肿瘤、中枢神经、降血糖等常规药品的原料药生产，而专利原料药多为创新药品的原料生产。特色原料药的生产壁垒较高，提升了相关企业的持续盈利能力。
        投资建议
        直接影响：江苏华旭的舒巴坦产能受爆炸事件影响，建议关注富祥股份；
        维生素板块，VE、VB1、VB5、VK3、生物素等价格处于低位，市场存在提价预期，建议关注新和成、浙江医药、亿帆医药、兄弟科技、圣达生物等；
        肝素原料药领域，受到非洲猪瘟等行业事件影响，肝素提取的来源趋于紧张，肝素原料药逐步提价，根据  wind  出口数据，2019  年  2  月份和  1  月份的平均出口价格分别为6470.89美元/kg和  5534.18美元/kg，2月环比上涨16.93%，参考  2000  年以来的历史最高价格  11154.34  美元/kg，肝素原料药价格仍有较大的上升空间，建议关注健友股份等；
        特色原料药领域，具备海外出口能力的生产企业的壁垒较高，已形成原料药生产规模优势及成本优势，生产工艺和产品质量可控。未来依托原料药优势向下游制剂拓展，有望进一步提高盈利能力，建议关注华海药业、凯莱英、普洛药业、美诺华、天宇股份等。
        风险提示：1、上游原材料涨价风险；2、环保趋严不及预期；3、出口汇兑损失