首创证券-中国海外发展-0688.HK-2021年中报点评：强化蓝海战略，价值创造能力行业领先-210902

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盈利能力仍处行业领先水平。

公司发布2021年中报，上半年实现营业收入1078.8亿元，同比增长21.7%，归母净利润207.8亿元，归母核心净利润192.3亿元，同比增长10.9%。

毛利率28.5%，净利率19.3%，分别同比下降2.1个百分点和3.9个百分点，在行业整体利润率下滑背景下仍保持行业领先水平。

考虑到截至上半年公司权益口径已售未结转金额为1939亿元，较2020年底上升4.5%，并可覆盖2020年全年营收规模，预计公司全年营收将维持稳健的增速水平。

销售保持强劲增长，主流城市份额持续提升。

2021年上半年实现合约销售金额2072.1亿元，同比增长20.5%，实现合约销售面积1049.6万平方米，同比增长10%。

销售回款同比上升24.3%至1797亿元，回款率保持86.7%的高位。

公司坚持主流城市战略布局，粤港澳、长三角和京津冀销售占比分别为15.2%、15.5%和14.9%。

公司下半年可售货值超5000亿元，预计可顺利完成全年双位数增长的目标。

受政策影响拿地力度较弱，推进“蓝海战略”创新投资模式。

上半年新增土地储备20宗，拿地建面445.7万平方米，总地价513亿元，权益购地金额458亿元，对应货值为1105亿元。

公司全年土地权益投资预算为1650亿元，包含中海宏洋，集团上半年权益购地额达778.2亿元，已完成投资目标的47.2%。

预计下半年随土地市场整体热度降温及各地拍地规则优化，公司将适时加大土地获取力度，全年投资目标未有变化。

商业项目迎来入市高峰，多元业务助力企业穿越周期。

2021上半年，公司商业收入达25亿元，同比增长23.3%。

上半年公司商业项目迎来一波入市高峰，6个项目已投入运营，下半年15个商业项目集中入市，年内增加的新入市商业总建筑面积将预计约101万平方米。

财务保持稳健，融资成本维持行业最低区间。

公司有息负债为2285亿元，其中一年内到期负债占19.8%，到期债务压力较小。

上半年净借贷比率33.8%，现金短债比为2.58,剔除预收账款后资产负债率为53.4%，“三道红线”无一触线。

平均融资成本3.6%，处于行业内最低区间。

投资建议及盈利预测：预测公司2021-2023年EPS分别为4.23元/4.52元/5.08元，对应PE分别为3.5/3.3/2.9倍，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：销售结转大幅下降、结转毛利率大幅低于预期、布局城市调控政策大幅收紧等。