华鑫证券-策略专题：新库存周期的崛起-190409

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        不能忽视的库存周期  
        库存周期即企业的库存由于市场供需的变化产生的周期性波动，是宏观经济中因供求关系变化波动产生的较为直观的现象。通常意义上，我们将库存周期划分为一个循环四个阶段，即被动去库存、主动补库存、被动补库存、主动去库存，分别对应经济周期中的复苏、繁荣、衰退、萧条四个阶段。库存周期作为传统周期理论中的短周期，其对经济周期变化有较强的解释作用。
        我们发现，产成品存货的变化，对工业企业利润具有一定的前瞻性指示作用，从而在目前宏观经济指标难以真实反映经济走势的背景下，库存相对于中观指标的前瞻性弥足珍贵。
        历史上库存周期对经济增长具有较强的解释性
        历史上中国  2000  年-至今一共经历了  5  轮完整的库存周期。在中国过去的  5  轮完整的库存周期分别为，2000-2002、2002-2006、2006-2009、2009-2013、2013-2016，如果按时间跨度来分，其中两轮为小周期，长度大约在  29  个月左右，另外有三轮大周期，时间跨度在  40-47  个月之间。
        此外从历史上看，库存周期对  GDP、工业增加值、全  A  利润增速均有较强的解释力度。所以一轮新的库存周期的开始，也将意味着工业企业新一轮扩张的开端，由于全  A  市场中工业企业利润总额占比超过  30%，工业企业利润的波动对全  A  利润增速影响明显，对全  A  非金融企业利润增速更是起到决定性影响。
        本轮库存周期进入尾声  
        库存指数当月回升，产成品库存指数  47%，环比回升  0.6  个百分点；原材料库存指数  48.4%，环比回升  2.1  个百分点。从当月数据看，部分工业企业已经出现主动补库存举动，但结合历史数据趋势看，目前仍属于主动去库存阶段。
        不过边际信号已经出现，我们认为  2019  年上半年中国经济还将惯性下滑，随着主动去库存周期结束，库存新周期、货币财政政策、制造业减税降费效应显现，将改变工业生产者生产经营的预期，并增加原材料采购和生产，所以也将意味着去库存进入尾声向补库存过渡，预计发生在  2-3季度，经济触底的信号已经出现。  
        风险提示：宏观经济意外下滑、流动性紧缩加剧、美联储加息超预期。