国海证券-传媒行业深度报告：从全球图书出版公司年报看行业发展与估值-190410

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        投资要点：
        新老媒体融合发展，大众出版欣欣向荣  
        2017  年  6  月我们发布图书出版行业深度报告《新老媒体融合发展，大众出版欣欣向荣》，我们指出，全球出版业主要细分为教育出版、大众出版及专业出版三大领域，中国各级各类出版社主要业务领域与国际一致，其中教育出版在全球图书市场占较重要位置。中国出版行业形成了以综合出版集团为主体、地方出版集团以及民营特色发行企业。如一级为中央出版集团；一级为中国科技出版集团定位为专业出版；一级为中南传媒、新华文轩为地方出版集团；一级为以新经典、磨铁为代表的细分民营特色发行企业；本篇将从海外标的  2018  年财报角度看图书出版行业发展趋势及估值。
        法国第一大图书出版阿歇特出版公司隶属于拉加代尔集团（图书出版收入占比  31%，净利润率高于其它业务），音频图书收入占比提升            
        法国第一大出版集团法国阿歇特出版集团隶属于拉加代尔集团，法国阿歇特主要通过收购方式进行全球版图拓展，进而  2018  年拉加代尔集团中出版收入构成也呈现全球化（美国加拿大与法国本土出版收入占总出版收入比例基本持平  28%vs29%）。2018  年拉加代尔集团中出版业务、旅游零售业务、体育娱乐为核心业务，收入分别为22.52  亿  欧  元  /36.73  亿  欧  元  /4.38  亿  欧  ，  占  比  分  别  为31.03%/50.61%/6.03%；其中，出版业务（息税前利润  1.9  亿欧元）净利润率高于旅游业务；2018  年加代尔集团的出版业务中电子书销售收入与2017年持平，音频图书收入占比提升。拉加尔代集团2018年调整后利润  2.22  亿欧元，同比增加  3.7%，每股  eps1.49  欧元，4月  8  日收盘价  26.58  欧元，对应  pe  为  18  倍。
        默多克的  News  Corp  集团旗下拥有全球第二大消费图书出版商Harper  Collins（收入  17.58  亿美元，占收入  19%）
        News  Corp从事全球化、多元化的媒体和信息服务业务，收入包括广告销售，定期订阅，流通副本，房地产上市产品销售，许可费，直销及赞助销售；2018  年  NewsCorp  集团的图书出版、数字地产、数字订阅三大类业务的营收、利润均上升，新闻信息业务收入（收入占比  56.7%，仍为主营）呈下滑趋势；NewsCorp  的图书出版公司  Harper  Collins以全球收入划分角度位居全球第二大消费图书出版商（善于小说、非小说、儿童以及宗教类图书）。从利润角度，2018  年  Newscorp归母净利润为-15.16  亿美元主要受广告营销、体育、英国新闻信息业务等部门等的商誉减值影响，2018  年  Harper  Collins  图书出版息税前利润为  2.44  亿美元，该部分利润未受到商誉影响；  由  于Newscorp  归母净利润为负数，PE  角度暂时无法对比  A  股公司，但Newscorp  业务中贡献营收及利润的  HarperCollins  从事的业务可对比  A  股中的新经典。
        主业进入门槛高，享有更高估值的  RELX  里德爱思维尔集团                
        里德爱思维尔集团旗下出版物主要有杂志  《cell》《The  Lancet》，荷兰《医学文摘》《Tetrahedron  Letters》《New  Scientist》等；RELX主要从事专业类出版如科学技术及医学、风险与商业分析、法律等业务。2018  年  RELX  营业收入  74.92  亿英镑，同比增加  2%，归母净利润  14.22  亿英镑，同比减少  14%，对应最新市值  425  亿英镑，PE  为  30  倍，凸显出以  RELX  为代表的从事专业类图书出版公司享有较高估值
        行业评级及投资策略              
        给予行业“推荐”评级。对比中外图书出版集团，海外图书出版更多位居大集团其中一个环节，但以  RELX里德爱思维尔集团为代表的更专注主业且门槛较高类的出版类享有更高估值；大众类图书出版公司  Harper  Collins  属于  NewsCorp  集团重要一环，借助其全球化布局平滑业务风险能力；换言之，中国的国有及地方出版企业具有资源、资金优势，民营图书类企业具有市场活力及灵活机制优势；中国图书出版格局与海外公司格局虽有不同，但通过细分领域的中外对比，凸显出了国内具有特色图书出版企业，可关注新经典，打造畅销及畅销的文学与少儿图书，可对比  Harper  Collins；中国出版旗下拥有公司拥有历史悠久且具有较高知名度和行业地位的出版，可对比  RELX；新华文轩、中南传媒、南方传媒组作为地方出版头部企业，可对比拉加尔代集团的阿歇特出版。
        风险提示：      
        行业增速放缓、转型发展不及预期的风险；纸质媒体竞争加剧；中小学教材出版和发行体制改革风险；知识产权保护存在的风险；版权合同到期不能续约的风险；相关推荐公司业绩不达预期的风险；行业发展低于预期；相关公司与海外对比公司并不具有完全可比性，相关数据仅供参考、宏观经济风险。