国元证券-血制品行业深度：手握稀缺玫瑰，春暖含苞待放-190408

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        报告要点：  
        血液制品具原材料稀缺性，供应缺口长期存在
        以人血浆为主要生产原料的血液制品属于稀缺性资源，受到国家政策法规出于国家安全、管理风险、历史遗留问题等影响，在短时间内不会显现爆发性增量，血液制品行业仍将在未来较长一段时间内呈现供应缺口。相比于欧美国家，中国血液制品的缺口率高达  50%。
        浆站获批较难，具有地域和企业双重高要求
        单次采集量、年采集次数、单站辐射人口等较低
        回收血浆在中国尚有多项问题无法解决
        重组血液制品短期内无法提供重组替代
        国内血液制品提纯工艺仍有较大提升空间
        需求市场逐渐从去库存中恢复，行业景气度有望回升
        大品种：白蛋白需求与价格企稳，企业学术推广要求提升，整体白蛋白市场规模约为  180  亿，预期未来增速维持在  10%左右；静丙需求有待释放，有望成为下一个主力品种，成长潜力大。
        特免：乙免  2018  年批签发同比上涨  20.1%，市场相对稳定；在“萌宠”时代，狂免销售量呈现为显著上升趋势，近三年符合增速达  47%；破免在价格的拉动下，市场规模近  3  年以来一直保持50%以上的增长。
        小制品：需求缺口仍然较大，市场高速增长。凝血因子（因子  VIII+重组）目前市场规模  18  亿元，理论空间高达  240  亿，有接近  20倍增量空间；小品种纤原和  PCC，近  2  年市场维持  20-30%增速，未来可期。
        如何评判血液制品企业表现？我们综合供求环境，总结三个维度
        （1）作为原材料稀缺型行业，浆源是最为核心的竞争力
        （2）产品多样化、浆源综合利用率决定企业盈利能力
        （3）终端推广、渠道把控提升企业及产品发展潜力
        投资建议
        原料稀缺性仍将长期存在，去库存接近尾声，行业景气度修复，给予行业“推荐”评级。我们看好掌握核心浆站资源、品类丰富、终端渠道控制力强的龙头企业，重点推荐血制品+疫苗双成长的华兰生物、纤原龙头+浆站潜力强的博雅生物、重组归来浆源&渠道一哥天坛生物。
        风险提示
        医疗安全风险；行业政策变化。