华鑫证券-电子行业科创板半导体系列之二：晶丰明源-190409

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        科创板已受理企业名单中，半导体占据  7  席。截止  4月  4  日，科创板已受理企业达  50  家，其中半导体公司占  7席，分别为：睿创微纳、晶晨股份、和舰芯片、澜起科技、聚辰股份、乐鑫科技和晶丰明源。晶丰明源为我们介绍的第二家科创板半导体企业。晶丰明源是国内领先的模拟和混合信息集成电路设计企业之一，自成立以来一直专注于集成电路行业技术的研发升级、持续保持产品技术创新。公司以LED  照明驱动芯片的研发与销售起家。2015  年起，公司开始着手布局电机驱动芯片的研发与销售。公司产品包括  LED照明驱动芯片、电机驱动芯片。其中  LED  照明驱动芯片包括通用  LED  照明驱动芯片、智能  LED  照明驱动芯片。  
        政策频出凸显集成电路地位，大基金二期将聚焦设计。政策端，近年来国家频繁发布鼓励集成电路发展的政策，意在从实际情况出发，出台配套措施来鼓励国内集成电路完成自主可控的升级。资金端，大基金全面发力解决资金短缺问题。大基金一期规模为  1387.2  亿元，所撬动的社会资金规模在  5145  亿元，合计约  6541  亿元资金投入集成电路行业。大基金二期将会适当加大对集成电路设计行业的投资，围绕国家战略和新兴行业，如智能汽车、智能电网、人工智能、物联网、5G  等领域进行投资规划。据前瞻产业研究院预计，大基金二期筹资设立方案总规模为  1500-2000  亿元。按照  1：3  的撬动比，所撬动的社会资金规模将达到  4500  亿-6000  亿元。
        芯片设计公司享有较高的估值溢价：公司竞争对手中，中国台湾上市公司研晶光电由于近年来业绩增速缓慢且出现增速为负的情况，叠加台湾股市流动性较差，因此其估值相对较低。同处于  A  股  LED  照明驱动  IC  行业的士兰微，虽然业绩并不稳定，但由于  A  股相关标的较少，且市场流动性较高，故其估值相对较高。从整体上看，国内公司的估值显著高于国外公司。出现这种情况，主要系国外公司市值较大且发展速度已明显放缓，而国内同行业公司正处于高速成长期，叠加国产化替代以及较高的行业壁垒，因而国内公司享有了较高的估值溢价。
        风险提示：行业景气度不及预期；下游需求不及预期；技术更新换代的风险；市场系统性风险；贸易摩擦的风险。