东方证券-海通证券-600837-业绩表现符合预期，低Beta业务效率提升-190409

《东方证券-海通证券-600837-业绩表现符合预期，低Beta业务效率提升-190409（6页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《东方证券-海通证券-600837-业绩表现符合预期，低Beta业务效率提升-190409（6页）.pdf（6页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        核心观点
        海通证券18  年实现营业收入238  亿元，同比-15.8%，归母净利润52  亿元，同比-39.5%，同期行业净利润-41%，公司业绩表现与行业水平相当，整体符合预期。同时，公司加权平均ROE4.42%，同比减少3.14pct。
        公司业绩下滑的核心原因在于高Beta  业务：1）经纪净收入30  亿元，同比-24%，受到了成交额与佣金率双降的影响。其中，公司市占率4.74%，同比增加0.06pct；对应佣金率万3.3，同比下降万0.04。公司经纪业务正逐步向资产配置、风险管理等全面金融服务转型。2）自营：测算得海通18  年自营业绩40  亿元，同比-57%。我们预计这一业绩下滑主要是受到股市下跌的影响。同时，海通在衍生品领域积极布局，在贵金属、外汇领域取得进展。
        公司低Beta  业务表现较为稳健，颇具亮点：1）资管收入19  亿元，同比-8%。其中，海通资管净收入6.9  亿元，同比+3%，公司集合资管规模611  亿元，同比+19%，主动管理业务持续提升，已经成为资管的核心收入来源。2）投行收入32  亿元，同比-3%，显著好于可比券商。其中股权承销表现突出积极，把握住债券市场机遇。科创板方面，公司成立创新研究小组，储备了多家龙头企业。3）信用业务：两融对应利息收入39  亿元，同比-6%；股票质押对应利息净收入42  亿元，同比+30%。18  年末公司自有资金参与股票质押556亿元，同比-25%；18  年质押履约保障比率195%，整体风险可控。4）多元布局：海通恒信18  年总资产突破800  亿元，收入与利润分别增长32%和10%，公司持续优化资产配置，并于19  年2  月收到核准香港上市的批复。18  年海通银行经营情况答复改善，标普评级调升至“稳定”。
        整体来看，海通证券业绩下滑主要受到了自营业务的影响，而资管、投行、信用、多元子公司等方面，业绩表现与业务布局均凸显优势亮点，未来公司的核心竞争力有望持续提升。
        财务预测与投资建议
        我们预计公司2019-21  年BVPS  分别为10.76/11.34/12.05（原预测2019-20年11.02/11.47），按照可比公司估值，我们给予公司2019  年1.6xPB，对应股价17.21  元，维持增持评级。
        风险提示
        系统性风险对公司估值的压制；科创板推进不及预期。