东兴证券-泰格医药-300347-事件点评：Q1业绩延续高增长，股权激励彰显信心-190409

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        事件：
        公司发布2019  年第一季度业绩预告，  预计实现归母净利润13427-15345  万元，同比增长40-60%，其中非经常性损益3000-4000万元，同比增长12-50%。
        主要观点：
        1．Q1  业绩延续高增长，内生增速强劲
        根据预告中值水平，公司2019Q1  归母净利润同比增长50%左右，剔除非经常性损益，扣非后归母净利润同比增长57%左右，内生增长强劲，延续了2018  年的业绩高增长（业绩预告情况）。预计公司2019Q1  在CRO  行业高景气度下，凭借充沛在手合同与不断提升的服务能力，主营临床试验相关技术服务、数据管理统计分析、生物分析、SMO  等业务持续高速增长。
        2．股权激励高考核要求，彰显公司发展信心
        报告期内，公司开展2019  年股权激励计划，吸引留住核心人才，调动员工积极性，助力公司长远发展。从解除限售业绩考核要求来看，以2018  年净利润为基数，2019-2021  年净利润增长率分别不低于40%、75%、105%，考虑到2019  年将有3292  万元左右成本摊销，预计2019  年净利润增长率实际需达到45%以上，彰显公司发展信心。
        3．创新浪潮叠加一致性评价，主营高增长确定性强
        CRO  行业景气度极高，临床CRO  龙头受益明显。1）国内医药创新浪潮、新药研发全球化、国际多中心临床试验的开展提供创新药服务蓝海市场，2）国内仿制药一致性评价持续推进，BE  业务快速增长。公司在手合同充足，2017  年新增合同24  亿，预计2018  年同比增长30%以上，配套人员快速增加，主营高增长确定性强。
        4.创新服务端口优势，专业投资收益丰厚
        公司准确把握创新服务的端口优势与专业优势，开展创新药等项目股权投资，持续获得丰厚收益。公司股权投资项目充足，预计2018全年实现1  亿左右目标，2019  全年有望实现50%增长。未来投资收益稳定增长可持续性强，直接增厚公司业绩的同时，能够协同CRO  业务发展加强客户合作粘性，进一步促进整体发展向好。  
        结论：  
        我们预计公司2018-2020  年归母净利润为4.76  亿元、6.74  亿元、9.18  亿元，增速分别为58.2%、41.5%、36.2%，对应PE  为66x、47x、34x。公司是国内临床CRO  绝对龙头，能够提供I  至IV  期全阶段临床试验技术服务（包含BE）与器械临床试验服务，在医药器械创新、仿制药一致性评价推进、国际多中心临床试验逐步开展的大潮下有望分享巨额市场，同时临床试验咨询服务、部分临床前CRO  服务与股权投资服务的稳定发展将促进全产业链布局的完善，提供稳定业绩贡献，维持"强烈推荐"评级。  
        风险提示：  
        医药创新政策变动风险；仿制药一致性评价进展不达预期风险，跨国并购失败风险等。