西南证券-云海金属-002182-多面发展深加工领域，镁业强者恒强-190409

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        投资要点
        推荐逻辑：目前  镁价处于上升周期，云海金属作为镁行业龙头企业，业绩受益于镁价上涨弹性大，有望改善利润。公司发力镁合金汽车轻量化，引入国内最大的汽车板供应商宝钢金属作为战略股东，同时投资年产100  万只镁轮毂加工项目，随着汽车轻量化的发展，高附加值业务有望助力公司业绩增长。公司延伸铝产业链，重点布局微通道扁管，随着产量不断释放，将成为公司利润新的增长点。
        镁价上涨，原镁业绩弹性凸显。目前受环保因素影响，供给紧缩，镁供需存缺口，镁价处于上升周期。公司作为行业龙头，拥有原镁产能10  万吨，镁合金产能18  万吨，产量不断释放。公司2018  年原镁产量6.1  万吨，预计2019  年产量达8.5  万吨，镁价高位持稳，将提高原镁的利润空间。
        公司多方面深化镁产业链下游领域。由于传统镁合金业务作为产业链下游深加工的原材料，产品附加值不高，公司开始着力发展和深化镁合金压铸和挤压深加工领域。一方面公司大力布局镁合金汽车轻量化，引入国内汽车板龙头企业宝钢金属作为战略股东，公司拟投资建设年产100  万只汽车镁轮毂生产加工项目，不断加速公司镁合金产品在汽车领域的应用。另一方面，公司积极布局高强镁合金挤压件，产能不断扩张，凭借高附加值助力公司业绩增长。
        大力发展微通道扁管业务，产能持续释放。公司传统铝合金业务2018  年毛利率仅为6.8%，而公司大力发展的空调扁管业务毛利率高达27.5%，产品附加值高。随着微通道换热器市场占有率的提升，作为其上游微通道铝管发展潜力巨大，公司目前拥有微通道扁管产能2  万吨，2018  年公司微通道扁管销量8500  吨，预计2019  年将达15000  吨，对公司营收和利润将产生明显的提振作用。
        锶行业龙头。公司拥有金属锶产能3000  吨，是全球最大的锶供应商，金属锶业务毛利率超30%，营收逐年增长，是公司稳定的利润来源。
        盈利预测与投资建议。我们预计公司2019-2021  年EPS  分别为0.51  元、0.60元和0.69  元，对应PE  分别为18  倍、15  倍和13  倍。维持“增持”评级。
        风险提示：镁金属价格大幅波动的风险，微通道扁管业务发展不及预期的风险。