东吴证券-智飞生物-300122-业绩增长236%符合预期，HPV疫苗市场空间大，将支持公司业绩快速增长-190404

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        公司发布年报，业绩增长  236%符合预期：公司发布年报，实现营业收入  52.28  亿元，同比增长  289.43%；实现归属于上市公司股东的净利润14.51  亿元，同比增长  235.75%，符合预期。2018  年  Q4，公司实现销售收入  17.33  亿元，同比增速为  202.25%；实现归属于上市公司股东的净利润  3.65  亿元，同比增速为  148.08%，环比略低于  Q3  分别  339.34%和256.31%的增长水平。我们认为，Q4  增速下滑的主要原因有二：1）“长生生物疫苗事件”带来居民接种二类疫苗意愿的下降；2）以及监管趋严带来的批签发速度放缓导致部分疫苗供给不足。
        HPV  疫苗终端缺口大，快速放量为公司带来业绩增长：随着智飞生物与默沙东签订的采购协议，2019  年  9  价  HPV  的批签发数量有望实现大幅度提升。根据采购协议，2019  年公司将采购  HPV  疫苗产品共  55.07亿元，我们估计  HPV  疫苗销售的毛利率在  50%左右，则公司  2019  年HPV  的销售收入将突破百亿元，将有力的推动公司收入和业绩实现翻倍增长。根据公司的采购协议以及  4  价和  9  价  HPV  疫苗的中标价格（4价中标价格  798  元/支；9  价中标价格  1298  元/支），我们估计  4  价和  9价  HPV  疫苗销量分别为  450  万支和  600  万支左右。截止  2019  年三月底，公司4价HPV疫苗已经实现批签发125万支。2018年批签发的9价HPV疫苗，其中  90  万支于  12  月底完成批签发，我们预计将于  2019  年实现销售，公司  2019  年  HPV  疫苗的销量有保障。
        AC-Hib  三联苗处于放量期，为公司业绩增长提供第二动力：2018  年AC-Hib  三联苗实现批签发  644  万支，考虑“疫苗事件”对国产二类疫苗的影响以及批签发周期，我们认为实际销量将略低于批签发数量。三联苗仍处于高速增长期，且生产量和批签发量进一步增加，成为公司业绩增长的又一动力。公司  4  月  2  日公告：主要产品之一三联苗的再注册申请目前行政程序尚未完成，批文有效期至  19  年  4  月  1  日，在子公司未获得再注册批件之前，将暂停  AC-Hib  疫苗的生产。我们认为此次事件对公司基本面影响有限：公司三联苗目前库存充足，考虑去年批签发且并未销售完毕的产品及上半年生产的产品，存货在  600  万支。我们预计  2019  年该产品将仍然维持高速增长，销量有望突破  600  万支。
        盈利预测与投资评级：我们预计公司  2019  年到  2021  年，归属母公司净利润为  28.17  亿元、37.26  亿元和  48.55  亿元，同比增长  94.1%、32.3%和  30.3%；对应  EPS  为  1.76  元、2.33  元和  3.03  元。我们认为公司产品优异，重磅产品相继推出，在研产品丰富，中、长期增长有所支撑。公司销售推广能力强，渠道优势明显。因此我们维持“增持”评级。
        风险提示：研发项目未达预期的风险、应收账款发生呆坏账的风险、疫苗风险事件的不可测性。