国盛证券-克明面业-002661-降成本+抢市场+拓品类，挂面龙头强者恒强-190409

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          公司是国内挂面行业龙头，全产业链布局。公司主要产品为"陈克明"品牌挂面，2018  年挂面产能(包括在建和拟建)超过73  万吨位于第一梯队，是中高端挂面市场的龙头。此外公司向上游延申布局面粉加工，收购五谷道场进入方便面市场，全产业链布局。公司2012-2017  年营收增长的CAGR  为17.8%，2017  年由于渠道因素导致销量下滑，2018  年重回稳健，公司盈利水平保持平稳。    
        挂面行业供给侧改革，强者恒强。挂面属于必需消费品，覆盖人群广、消费频次高。挂面终端销售额自2003  年47  亿不断提升至2017  年523  亿，高速增长阶段已过，2015  年以来维持5%左右增速。2017  年我国挂面消费量625  万吨，距离饱和挂面消费量在1000  万吨仍有60%空间。受益城镇化率提升、居民消费升级，挂面产品结构向中高端、功能化发展，叠加销售渠道转向商超，助推行业价格带提升。当前行业产能供给侧改革，中小企业生存压力大，  克明面业等行业龙头凭借成本、渠道、品牌等优势强者恒强。    
        成本控制是核心竞争力，公司自建面粉厂降低吨成本。公司成本中原材料占比高达87.5%，自建面粉厂有利于把控原材料成本及质量。自建面粉厂节约了面粉交易环节人工、包装和物流运输成本，预计降低挂面成本155-165  元/吨。公司还通过加大在小麦产地产能布局、提升自动化水平进一步降低生存成本。2017  年面粉自给率约30%，预计到2020  年达到90%以上。    
        差异化树品牌，高性价比抢市场。公司继续引导挂面产品升级，通过高附加值产品稳固商超市占率龙头地位。此外推出高性价比产品抢占华北市场、下沉县级及以下市场，加速流通渠道的渗透，进一步提升市场份额。    
        布局湿面、方便面，突破挂面行业空间桎梏，发挥协同效应。鲜湿面符合消费升级趋势，发展空间广阔。公司率先布局鲜湿面业务，餐饮、零售渠道同时推进，有望成为业绩增长推动力。2017  年收购五谷道场，生产、物流和销售端协同效应明显。    
        盈利预测与投资建议。看好公司面粉自给率提升后毛利率水平提高，产能释放、抢占华北市场份额、渠道下沉稳固龙头地位，贡献业绩增长。预计2018/19/20  年归母净利润分别为1.89/2.61/3.43  亿元，  同比增长67.3%/38.7%/31.0%，当前市值对应PE  31.4/22.7/17.3  倍。首次覆盖，给予"买入"评级。    
        风险提示：宏观经济下行、食品安全问题、原材料价格波动、产能消化不及预期、收购整合不及预期。