国盛证券-申通快递-002468-业绩符合预期，持续看好公司精细化管理-190410

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        事件：申通快递发布2018  年度报告。2018  年营业收入170.13  亿元，同比增长34.41%，归母净利润20.49  亿元，同比增长37.73%，扣非净利润17.21  亿元，同比增长24.12%。2018Q4  营业收入59.1  亿元，同比增长44.4%，  归母净利润4.39  亿元，同比增长21.67%。2018  年度利润分配预案，向全体股东每10  股分配5.00  元（含税）。    
        快递业务量高增，业绩符合预期。2018  年，申通快递完成业务量约51.12  亿件，同比增长约31.13%，包裹完成量占全国总量的10.1%。分业务来看，  快递营收166.95  亿元，毛利率为16.22%；物料销售1.15  亿元，毛利率为15.82%；冷链营收738.67  万元，毛利率为44.55%；仓储配送营收1.62  亿元，毛利率为12.15%。单票收入3.27  元，其中单票面单收入0.64  元，  单票派费收入1.7  元，单票中转收入0.92  元。18  年公司毛利率为16.24%，  下降2.21pct；费用率方面，销售费用率为0.56%，下降0.04pct，主要系公司市场业务多样性以及广告宣传力度增加；管理费用率和研发费用率为2.52%，增长0.06pct，主要系信息系统投入和建设以及管理人员薪酬增加、折旧费用增加；财务费用率为-0.66%，增长0.02pct。投资收益4.14  亿元，  主要系处置深圳市丰巢科技有限公司以及理财收益。    
        持续加大转运中心、运输车辆投入，精细化管理成效显著。1）2018  年公司累计使用了约15  亿元收购了15  家转运中心，自营转运中心60  个，自营率约为88.24%；2018  年末公司共铺设33  套全自动分拣设备，今年仍将持续加大自动化设备投入力度。2）在车型方面，公司共有13.5  米以上的干线运输车辆2000  辆，较17  年增长29.79%。3）建立省公司，总部的大部分职能下沉，强化省区管理，全面打造规范、标准、有执行力的省公司。4）在服务质量方面，申通快递上半年有效申诉率呈现逐月快速下降趋势，位居主要快递企业第一名。    
        发力云仓、国际和冷运生鲜产品。全力打造"申通云仓"品牌，2018  年易物流订单量约2300  万单，同比增长79.89%。申通国际业务已经覆盖了海外25  个国家和地区，累计开拓了超过84  个海外网点。冷库仓储方面，华东核心配送城市已覆盖上海、苏州、宁波、南通、无锡等地。    
        盈利预测：我们预测公司2019-2021  年净利润23.46  亿元、28.99  亿元、35.09  亿元，同比增长14.5%、23.6%、21%，持续看好公司精细化管理，叠加阿里入股，维持"买入"评级。    
        风险提示：市场竞争导致的风险、拼多多等电商增长不及预期的风险。