国信证券-龙净环保-600388-2018年年报点评：业绩符合预期，非电加速释放-190409

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        营收增长15.90%，归母净利润增长10.62%，业绩符合预期    
        2018年公司实现营收94.02亿元（+15.90%），实现归母净利润8.01亿元（+10.62%），毛利率24.08%，业绩符合预期。每10股派息1.7元（含税）。环保设备制造行业贡献92.14亿元收入（+15.96%）。  
        非电订单翻番，市场加速释放    
        非电行业排放标准趋严、蓝天保卫战督查强化，非电市场加速释放。非电行业业务保持强劲增长，2018年新增订单金额为130亿元，同比增长38.30%。其中电力行业新增订单47亿元，同比下降9.61%；非电行业新增订单83亿元（+97.62%），金额翻番。新增订单中非电行业订单占比高达63.85%。2018年公司发挥"干法超净"排放低、投资小、运营成本低等技术优势，取得首钢京唐、唐钢集团、中铁装备、文丰钢铁等十几家钢铁烧结超低排放合同，非电领域技术实力获得客户高度认可。  
        非气环保领域拓展顺利，取得实质性突破    
        2018年公司拓展非气环保领域业务，全年新签VOCS合同1.37亿元，土壤修复合同0.17亿元，管带输送合同3.04亿元，工业污水处理合同1.81亿元，合计6.39亿元。收购新大陆环保公司，阳光集团控股入主公司，进军非气环保领域。拟发行可转债募集18亿，保持充足现金流，助力新兴环保领域发展。  
        毛利率略有下滑，期间费用率稳中有降    2018年公司毛利率为24.08%（-0.61%），主要系2018年主要原材料钢材价格上涨。成本控制能力强，管理+研发费用率、销售费用率、财务费用率分别为9.95%/2.34%/0.76%，基本保持稳定。研发强度位居行业前列。  
        风险提示：非电政策执行的不确定性风险；新兴业务拓展的不确定性风险。  
        投资建议：非电领域静待花开，大环保平台逐步落地    随着后续各省陆续出台钢铁、水泥等行业的超低排放改造方案，非电市场有望迎来高速发展期。公司致力于打造大环保平台，看好后续公司的产业整合。预计公司2019-2012年净利润为9.09亿、10.56亿、11.67亿元，对应估值为16、14、12倍，给予"增持"评级。