华创证券-金科股份-000656-2018年报点评：成长蓝筹、渝派代表，受益成渝城市群发展-190409

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        18  年营收+19%、业绩+94%，利润率、ROE  大增，高分红、高预收锁定
        18  年营收  412.3  亿，同比+18.6%，归母净利润  38.9  亿，同比+93.9%；基本每股收益  0.72  元/股，同比+106%；地产结算毛利率为  28.6%，较上年+8.1pct，归母净利率为  9.4%，较上年+3.7pct；净资产收益率  19.5%，同比+8.8pct，源于净利率大增，盈利能力进一步提升。三项费用率合计  12.1%，同比+1.1pct。业绩增速大幅高于营收增速，源于毛利率和净利率双升。营收结构来看，18  年房地产、物业服务和新能源收入分别占比  92.2%、4.2%、0.5%，其中，18  年中金科物业综合实力排名  11  位，后续估值也或也将逐步体现。此外，拟每  10  股派  3.6元，分红率达  51%，同比-22.3pct，但仍处于高分红水平。预收款  763  亿元，同比+78%，可覆盖  18  年营收  2.0  倍，预收款高覆盖有望保障后续结算高增。
        18  年销售  1,188  亿、同比+81%，新开工强劲、充足可售保障  1,500  亿目标18  年公司实现销售金额  1,188  亿元，同比+81%，首次突破千亿规模，并估算权益比高达  82%；销售面积  1,342  万方，同比+59%。公司深耕战略效果明显，重庆市场占有率高达  8.79%，同比增长  31%，重庆占比公司销售金额  39.1%，预计公司将充分受益成渝城市群以及重庆自贸区的发展；合肥、郑州、南宁、无锡等重点城市的市场占有率同比增长超  100%。投资方面，18  年新开工面积约  2,700  万方，在建面积约  3,740  万方，竣工面积约  810  万方，19  年公司全年销售目标1,500亿元，对应同比+26%，计划新开工面积约3,000万方、同比+11%，年末在建面积约  5,500  万方，新增可售货值  3,200  亿元，全年计划新增物业合同管理面积  5,000  万方，新开工稳增有望推动公司销售稳步高增。
        18  年积极拿地，目前土储超  4,100  万方，其中一二线占  78%、重庆占  46%18  年公司土地投资  700  亿元，计容建筑面积  2,054  万方，同比+65%。新增土地储备中一二线城市货值占比超过  75%。公司新进上海、广州、宁波等城市，核心  25  城布局基本完成。截至  18  年末，可售面积超  4,100  万方，可覆盖  18年销售面积  3.1  倍，保证未来持续发展，其中一二线占比  78%、成渝占比  51%、重庆占比  46%。4  月  8  日，发改委指出，“扎实开展成渝城市群发展规划实施情况跟踪评估，研究提出支持成渝城市群高质量发展的政策举措，培育形成新的重要增长极。”预计公司将充分受益成渝城市群以及重庆自贸区的发展。财务方面，全年实现销售回款  1,051  亿元，同比增长  84%，回款率高达  88%。报告期末，资产负债率和净负债率分别为  83.6%、136.5%，分别同比-2.2pct、-81.7%，杠杆下降明显。期末货币资金余额近  300  亿元，有效覆盖短期负债。
        投资建议：成长蓝筹、渝派代表、受益成渝城市群发展，首次覆盖、并“强推”金科股份作为渝派房企的代表，立足重庆、走向全国。公司围绕“三圈一带、八大城市群、核心  25  城”展开，在持续巩固成渝地区市场优势地位的同时，逐渐加大其他区域投资，实现全国均衡布局，并预计公司将充分受益成渝城市群以及重庆自贸区的发展。2018  年公司业绩增速  94%、销售增速  81%、毛利率、净利率双升，预收账款高覆盖。此外，目前金科物业综合实力排名  11  位，后续估值也或将逐步体现。我们预测  2019-21  年每股收益分别为  0.98、1.31、1.65  元，对应  19-20  年  PE  分别为  8.1  倍和  6.1  倍，按  19  年目标  PE10  倍，给予目标价  10.00  元，首次覆盖、并给予“强推”评级。
        风险提示：房地产市场销量超预期下行以及行业资金放松不及预期