东吴证券-伊利股份-600887-回购彰显信心，激励绑定利益-190408

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        投资要点
        事件：公司决议使用自有资金，以不超过35.00  元/股的价格回购本公司A  股股份，拟回购股份数量区间为1.52~3.04  亿股，对应占公司总股本份额为2.50%~  5.00%。本次回购期限为2019.4.8~2020.4.8，本次回购股份将用于实施股权激励。该决议已经董事会通过并生效。
        回购力度大，预期中高层深度利益绑定，激发活力。此次回购金额大（上限为106  亿元），比例高（占公司总股本份额为2.50%~  5.00%），时间长（一年），回购价上限较目前股价溢价率为22%。不同于15  年，此次回购股份将用于股权激励。15  年伊利斥资10  亿元回购主要出于公司股价被低估的考虑，累计回购6394  万股注销，股数占公司回购前总股本的1.04%。历史上，伊利多次实施股权激励，注重管理层动力和企业活力。1）期权激励：06  年开始实行期权激励，总激励期为八年，激励对象以高管为主，累计股数为5000  万股，均为定向增发。2）员工持股：14年公布2014-2023  共十期的员工持股计划，每期独立存续24  个月，其中锁定期为12  个月；首期员工持股总金额1.43  亿元，主要高管份额占31%。3）期权+股票：16  年披露新一期激励计划，期权、限制性股票各4260/1420  万股，涉及人员为核心业务、技术人员277/276  人。截至18年末，六位高管（潘刚、赵成霞、刘春海、胡利平、王晓刚、闫俊荣）合计持股4.84  亿股，占公司总股股本7.96%，利益深度绑定，叠加基层技术骨干的股权激励及员工持股计划，公司上下一心，动力充足。
        19年份额优先战略，布局清晰。渠道端，坚持渠道下沉扩张战略，常温奶渗透率达到82.3%；持续发力电商渠道，阿里数据显示，伊利三月线上销售额环比增长16%，蒙牛、光明分别为4.06%、-1.2%。品牌上，蝉联中国市场消费者首选十大品牌榜榜首。公司在新西兰拟投资Westland  布局海外奶源，保证上游供应、提高高端产品竞争力，也为东南亚扩张打好根基。国内乳制品竞争格局优化，看上游原奶端，公司通过产业链金融和技术支持不断深化和奶农合作关系，调研显示伊利在北方收奶能力进一步提升。预计伊利将持续受益于竞争格局优化，原奶端已占优势，未来份额扩张下净利润将有较大弹性。
        盈利预测与投资评级：长期看好伊利渠道下沉+产品结构升级打开空间，19  年为公司实现2020  年千亿目标的关键一步，内部管理层激励保持高效，外部全方位发力上下游，扩规模、增份额。国际化加码，有序布局新西兰、东南亚。市占率提升基础扎实，看好长期盈利能力提升。预计19-21  年收入分别为901/998/1091  亿，同比+13.3/10.8/9.3%；归母净利润分别为72/79/85  亿，同比+11.2/9.7/8.4%；PE  为24/22/20X，维持“买入”评级。
        风险提示：食品安全风险，行业竞争加剧，原材料价格波动风险，交易未能交割风险。