东吴证券-国祯环保-300388-在手项目不断推进，一季度业绩持续增长-190408

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        投资要点
        事件：公司发布  2019  年第一季度业绩预告，报告期内公司预计实现归母净利润  5445-6353  万元，同比增长  20%-40%，预计中值为  5899  万元，同比增长  30%；扣非归母净利润预计中值为  5839  万元，同比增长30.85%。
        19Q1  归母净利润及扣非归母净利润双双增长，体现公司的稳健成长性。2019  年第一季度公司预计实现归母净利润中值  5899  万元，同比增长30%；预计实现扣非归母净利润中值  5839  万元，同比增长  30.85%。主要系报告期内公司积极推进并实施在手订单，在手项目进度不断推进，运营规模持续稳定增长，导致一季度业绩与效益较去年同期增长。
        18  年经营数据表现亮眼，营收业绩双双快速增长。根据公司之前发布的  2018  年度业绩快报/预告，去年公司预计实现营收  40.10  亿元，同比增长  52.57%；归母净利润  2.93  亿元，同比增长  50.64%，公司业绩快速增长的主要原因是报告期内公司在手订单及项目稳步推进实施，水环境运营规模不断增长。此外，2018  年度公司加权平均  ROE  为  14.31%，较上年同期提升  2.24  个百分点，处于同类可比公司中的较高水平。
        关注资本金生成能力与模式成熟的重点区域。环保行业当前两个主要痛点分别是融资和财政支付，随着近期资金面的宽松，融资条件边际改善，选择项目确定性强，支付有保障的公司有望获得超额收益。国祯环保在污水处理布局与黑臭水布局方面处于行业领先水平，污水处理具有现金流支撑，黑臭水十条考核项目具备刚性。未来的市政环保  PPP  项目将按效付费，公司运营实力雄厚经验丰富，将率先受益于市场格局改善。资本实力方面，公司有运营现金流提供支撑，且具备资产证券化多次发行的经验，未来发展值得期待。
        响水事件加速催化环保规范整治，水治理需求迎来积极影响。响水爆炸事件给人民生命财产造成重大损失，引起党中央等高层领导关注，相关环境部门及江苏省政府发布《全省化工企业环境安全隐患排查整治专项行动的紧急通知》等文件，加强排查废水、废气等污染防治与处置情况，加快企业对废水、废气等污染防治设施的新建和改造要求，对水治理行业的需求带来积极影响。
        盈利预测与投资评级：考虑到公司在手订单充沛，定向增发后资金提供保障，我们预计公司  18-20  年归母净利润分别为  2.93、4.43、6.52  亿，EPS  分别为  0.53、0.80、1.18  元，对应  PE  分别为  21、14、9  倍，维持“买入”评级。
        风险提示：在手水厂建设进度不达预期、工程项目建设进度不达预期