光大证券-勘设股份-603458-2018年年报点评：4Q18收入、毛利率回暖,省外业务值得期待-190410

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        ◆事件：勘设股份发布2018  年度报告，公司全年实现营业收入21.5  亿元，同增11.7%，归母净利3.5  亿元，同增7.1%；4Q18  公司实现营业收入7.2亿元，同增14.0%，归母净利1.4  亿元，同增78.9%。公司2019  年目标新签合同额同增20%-40%，营收同增55%-75%，归母净利同增20%-40%。
        ◆4Q18  收入增速/毛利率回暖，业务多元化拓展效果明显：公司1Q18-4Q18收入分别同增12.9%/9.5%/-31.8%/63.6%，毛利率分别为32.5%/37.9%/35.2%/48.2%，4Q18  营收增速/毛利率明显改善，全年收入增速/毛利率分别为11.7%/39.7%，分别较17  年变动-9.8/-1.3pcts。分业务，工程咨询/工程承包收入分别同增8.2%/27.9%；分行业，公路/市政/建筑/水运收入分别同增0.3%/33.5%/178.3%/150.4%，公路占比下降8.6pcts  至75.5%，业务多元化拓展效果明显。毛利较低的工程承包业务收入占比由17.6%提升至20.2%致全年毛利率略有降低。18  年公司研发投入大幅增加，研发费用率提升2.1pcts  至3.3%，拖累全年净利率降低0.7pct  至16.4%。
        ◆在手订单充沛，省外业务拓展值得期待。18  年全年公司新签合同50.6亿元，同减38.6%，增速下降298.2pcts，主要源于17  年订单基数较高及18  年基建投资增速放缓。14-18  年新签合同额Cagr  为20.5%，18  年新签订单额是2018  年营业收入的2.4  倍，公司在手订单充沛。分业务看，工程咨询/工程承包业务全年分别新签27.6/23.0  亿元，占比为54.6%/45.4%；分行业看，公路/建筑新签合同分别为23.3/23.4  亿，合计占比92.1%；分地区看，省内/省外分别新签合同24.4  亿/26.2  亿，占比48.1%/  51.9%（vs18  年收入省内/省内占比84.4%/15.6%），省外业务拓展值得期待。
        ◆19  年经营目标彰显信心，维持“增持”评级：考虑到西南地区基建投资维持高位，19  年全国基建投资增速有望边际改善，公司将受益；公司在手订单充沛，未来业绩保障性强；19  年经营目标彰显公司信心。考虑到18年公路业务承压，下调公司19/20  年归母净利预测至4.9/6.6  亿（前值6.1/7.1亿），同时预测21  年归母净利为8.7  亿，预计19-21  年EPS  分别为2.69/3.62/4.73  元，当前股价对应PE  分别为14.2x/10.6x/8.1x，参考可比公司19  年PE  中位数15.6x，下调公司目标价至42.14  元，维持“增持”评级。
        ◆风险提示：西南地区基建投资不及预期，海外项目实施进展不达预期