国盛证券-新宙邦-300037-扣非净利高增，四大业务稳步扩张-190409

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        扣非净利高增，业绩符合预期。新宙邦发布2019年一季报，公司Q1实现营收5.13亿元，同比增长13.99%，归母净利润0.62亿，同比增长19.63%，扣非净利润0.60亿，同比增长54.28%，接近业绩预告上限，符合预期。扣非净利润增速显著高于营收增速主要原因在于18年上半年电解液行业价格竞争激烈导致毛利有较明显下滑，从三季度开始价格战缓和，盈利有明显恢复。同时有机氟化学品产品结构及客户结构优化，国内市场对高端氟化学品的需求增长，盈利能力提升。此外铝电容器化学品、半导体化学品市场需求稳定，增长平稳。
        公司Q1毛利率34.48%  ，继续保持稳定态势（2018Q1-Q4毛利率分别为32.33%、34.62%、34.76%和34.67%），销售费用率3.67%，小幅下降，管理费用率13.91%，基本持平，净利率12.56%，环比2018年Q4的18.28%有所下降，主要因当期使用前期未确认递延所得税资产减少所得税费用。固定资产由期初的8.06亿增长至9.42亿，在建工程由3.25亿小幅下降至2.49亿，新增产能转固将逐步贡献业绩。
        精细化工细分领域行业龙头，电解液差异化研发优势突显，多业务产能稳步扩张，持续稳健增长。非公开募资不超过13亿，加码氟化工、锂电池电解液两大核心业务板块。有机氟化工上游延伸，扩张品类；锂电池电解液、溶剂、添加剂三位一体，协同布局。公司具备电解液差异化研发能力以及多种核心添加剂生产能力及专利，在高镍化趋势下优势放大，海外优质客户占比高，逐步实现盈利反转。麻醉剂中间体行业龙头，产能链横纵扩张，在半导体化学品业务的多年积累亦即将迎来收获期，持续稳健增长。
        投资建议：我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为  3.94/4.93/6.22亿元，同比分别增长23.2%/25.1%/26.1%，EPS  分别为1.04/1.30/1.64元，对应估值分别为26.3/21.0/16.7倍，维持“买入”投资评级。
        风险提示：新增产能投产不及预期；市场需求不及预期。