民生证券-拓邦股份-002139-收入高速增长，可转债提升产能-190410

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        一、事件概述
        公司发布  2018  年年报：实现营收  34.07  亿元，同比增长  26.99%；归母净利润  2.22亿元，同比增长  5.79%。
        二、分析与判断  
        收入快速增长，行业应用广泛
        受益于专业化分工、产品升级、智能物联化升级的发展态势，应用领域持续拓宽以及渗透率也得到提升，行业持续快速增长。同时公司作为智能控制器核心企业，依托集成式技术创新引领能力以及体系化快速响应能力，报告期内收入实现持续快速增长。
        海外业务增速较快，毛利率短期承压
        2018  年，公司海外收入  19  亿元，占总营收  55.83%，同比去年增长  33.5%。公司印度工业园已完成基础建设，产能稳步推进。受到上游电容电阻涨价影响，公司毛利率相较去年同期有所下滑，下降  4.01  个百分点。2018  年四季度至今，电容电阻价格有所回落，预计公司今年毛利率有望回升。
        研发投入持续增加，产品附加值不断提升
        报告期内，公司保持研发投入规模，并加大在新型、高端产品的研发投入，保持并扩大在智能控制行业的领先优势。研发投入总额为  2.5  亿元，同比增长  21.29%，占公司营收  7.37%。公司产品日趋智能化、物联化和复杂化，产品的附加值也得以持续提升。
        可转债顺利发行，进一步巩固产能
        2019  年初，公司发布可转债预案，计划发行可转债总额  5.73  亿元，用于华东地区运营中心建设，建成后将新增  4,500  万套智能控制器，将较大程度提升公司现有智能控制器产能，有效缓解产能不足的局面，有利于公司进一步开拓华东市场，提升产品市场占有率。
        三、盈利预测与投资建议  
        预计公司  2019~2021  年  EPS  分别为  0.33、0.46  和  0.57  元，对应  PE  为  19  倍、14  倍和  11  倍。公司近三年  PE  最低值和平均值分别为  16  和  41  倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。                                      
        四、风险提示：  
        下游需求不及预期；产能释放不及预期。