国信证券（香港）-中国旺旺-0151.HK-复苏之路任重道远-190326

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        拥有  30  年历史的国名品牌中国旺旺一度陷入“中年危机”，2017  年营收增速转正给投资者带来希望。公司通过制定渠道+产品的多元化营销策略来提升产品上架率和拉进与消费者的距离，2018  财年上半年业绩表现符合预期，下半年公司有望保持缓慢复苏。我们根据盈利预测公司未来三年  EPS  分别为  HKD  0.28/0.30/0.33，对应目标价  HKD8.00，给予“买入”评级。  
        2018  上半财年经营数据持续改善  
        集团  2018  年财年上半年收入同比增长  3.2%，毛利同比增长  6.0%，毛利率提升  1.1  个百分点至  44.5%，股东应占利润同比增长  7.1%。上半年米果大类收入较去年同期略衰退  0.7%，至  18.59  亿元人民币（下同），主要由于海外地区（20%）因出货时间影响使销售暂时放缓，及策略性限制低毛利的副品牌米果出货量，而大陆地区米果大类仍实现了个位数成长。乳品及饮料类收入同比提高  2.8%，达到  46.90  亿元。该板块业绩占比  90%以上的「旺仔牛奶」收入同比增长  3.3%，且在传统及新兴等所有渠道的市场渗透率进一步提升。休闲食品类较去年同期成长  7.2%，实现  26.76  亿元收入。其中主力产品糖果成长双位数，豆类、果仁及其他（主要为果冻、饼干类等）同比成长高个位数，另冰品销售同比亦实现高个位数成长。
        新品不断产品升级带来盈利提升  
        2018  年推出的新品如全新利乐包含乳冰品「冻痴」、高乳蛋白含量的「旺仔特浓牛奶」、及「薯米片（非油炸）」等，均取得了不俗表现，2018  财年上半年新品的收益贡献高于往年，其中「冻痴」的毛利率达到  45%以上。然而「旺旺乳酸菌饮品」销售不及预期，管理层认为主要是营销节奏配合不当的问题。同时，公司注重品牌培养针对年轻时尚女性开发了「Queen  Alice」果汁果冻，但在各类电商平台的评价褒贬不一。
        营销活动吸引年轻群体掀起复古潮  
        旺仔俱乐部持续拓展运营平台，扩大品牌影响力，今年旺旺也在抖音社交媒体跻身前三大食品饮料品牌。双十一期间，旺旺与  TYAKASHA推出联名款商品被数十万「旺粉」们秒杀一空，网上及媒体掀起了一阵旺仔话题热潮。并依靠集团强大的资源支出，来孵化文创食品领域的新星。
        盈利预测及估值  
        鉴于  2019  农历新年销售情况符合管理层预期，加上更多新品即将发力，和上游成本走高带来的商品全面提价，我们认为下半年公司将保持低速增长，复苏仍在进行中。我们根据盈利预测公司未来三年  EPS分别为  0.28/0.30/0.33HKD，根据其历史估值高位，基于  2019  年  26x预测  PE，对应目标价  8.00HKD，给予“买入”评级