财通证券-德赛西威-002920-高研发拖累业绩，即将重回增长通道-190408

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        事件：
        公司发布2018年年报：全年实现营业收入54.0亿元，同比下滑10.0%；归母净利润4.2亿元，同比下滑32.5%；扣非后归母净利润3.6亿元，同比下滑41.8%。公司发布2019年一季报业绩预告：1-3月预计实现归母净利润3500万元-5000万元，同比下降68.8%-78.2%.
        行业景气度持续下行，营收下滑符合预期
        2018  年公司全年收入54.0  亿元，同比下滑10.0%，我们认为，受乘用车市场行业景气度下行，2018  年乘用车产量和销量同比下降5.2%和4.1%。公司部分配套车型销量下滑较多，如广汽GS4  与长城H2  销量均有较大下滑，导致公司2018  年收入同比下降10.0%。
        营收下滑叠加研发持续高投入，拖累公司业绩
        2018  年公司毛利率24.0%，同比下降1.8pct；期间费用率8.22%，同比上升0.56pct。其中销售、管理、财务费用率分别为2.9%、12.2%、0.1%，销售与财务费用率分别下降0.57pct  与0.11pct，管理费用率上升3.15pct。我们认为，公司三费基本稳定，管理费大幅上升系公司加大在智能座舱、无人驾驶以及车联网方面的研发投入所致。2018  年营收下滑叠加研发费用大幅提升，导致公司利润下降幅度较大。2019Q1  受行业景气度持续下滑的影响，公司利润下滑幅度明显。我们认为，汽车行业拐点将至，公司受益于绑定优质客户与消费升级带动，公司全年业绩将逐渐改善。
        绑定下游优质客户+消费升级，即将重回增长通道
        公司已进入众多知名汽车制造商的全球零部件供应体系，作为Tier1供应商直接参与新车型的同步开发，供应关系将长期存在。在消费升级的大趋势下，汽车电子产品前装率将逐步提高，公司单车配套价值量有望提升，带来业绩回暖。公司在智能驾驶舱和ADAS  市场提前布局，未来有望受益于ADAS  市场放量带来的业绩爆发。我们预计2019年公司收入和利润重回增长通道。
        盈利预测与投资建议
        预计公司2019-2021  年EPS  分别为0.84/1.07/1.26  元，对应2019-2021  年PE  分别为36.1  倍、28.2  倍、24.0  倍，给予公司“增持”评级。
        风险提示:行业景气度下滑，销量不及预期