东方证券-2022年A股投资策略展望：踏浪而行-211209

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研究结论展望2022年，国内外的关键变量将对A股形成不同的影响。

全球方面：（1）国外经济缓慢复苏，但疫情仍有反复，全球的财政货币政策退出不会太快。

（2）美国通胀高企，FRB加快Taper后、提前加息的预期不断上升。

（3）美10年期国债收益率若持续攀升，对A股成长股将会形成一定压力；国内方面：（1）预计明年经济前低后稳，全年GDP增速约在5-5.5%之间，上半年承压较大。

PPI持续下行，CPI低位走强，下半年或超过3%。

（2）科技、碳中和及共同富裕政策持续发力，指明结构性调整方向，国内货币政策相对稳健。

（3）地产三道红线和房产税试点明确中长期房地产政策趋势；银行理财对权益类资产和公募基金的配置比例之和仅为6.66%，对股市配置比例低、净值化管理下对优质资产的追逐，资金长期持续流入股市的动力较强。

2022年A股市场大势研判：一方面，我们维持结构性机会的判断基调不变。

另一方面，在成长和价值均衡配置的同时，注意把握市场节奏：明年上半年成长和价值均有阶段性机会，但在流动性回暖以及科技、双碳、消费等方面政策的催化下，成长股相对占优；下半年美联储加息预期和国内通胀水平逐步抬升等因素，则对价值股相对友好。

2022年A股市场盈利、流动性、估值展望：（1）盈利方面，A股将在22年回归“低增速、低波动”的盈利周期。

在乐观/中性/悲观假设下，我们分别预测22年A股（非金融、两油）的归母净利润增速为8.06%/4.49%/-0.26%（同口径ROE,TTM乐观/中性/悲观假设分别为9.1%、8.8%、8.4%）。

（2）资金供给方面，A股将受益于：银行理财全面净值化、机构化以及外资持续流入预期；资金需求方面，22年解禁压力将下降，而IPO和定增等一二级融资则将平稳上升；（3）A股估值分化明显：龙头和科技成长估值处于历史70分位以上，周期金融和中小市值估值分位处于50以下。

明年全A业绩增速低速窄幅波动，不存在大幅提升估值的基础，分化或将持续。

2022年A股配置展望：核心逻辑是买入长期高ROE和具备稳定EPS成长性的行业和公司，成长和价值均衡。

行业配置角度，沿着2022年CPI变化节奏和政策方向来看，我们给出22年行业配置三个关键词：“科技强国”、“消费复苏”、“双碳战略”。

其中：科技强国：1）半导体；2）汽车电动智能化（功率半导体、连接器、自动驾驶、智能座舱）；3）AR/VR硬件；4）新材料（军工新材料、新能源材料、电子和半导体材料、化工新材料；5）制药、医疗器械；6）先进装备（消费类机械、检验检测装备）；7）国防军工板块。

消费复苏：必选消费中的农业（生猪、动保、种业），食品饮料以及大众消费品（白酒、啤酒、乳制品、复合调味品、烘焙及原料、肉制品、休闲食品）。

下半年可重点关注经济复苏预期下的可选消费，包括汽车以及汽车零部件，轻工家具（厨小电、清洁电器）以及社服（免税为主）。

双碳战略：重点关注光伏产业链（一体化组件、胶膜、逆变器），风电产业链（铸件+主轴、轴承、海缆），储能产业链（储能电池、逆变器）以及新能源汽车产业链（正负极材料、隔膜、电解液、动力电池、汽车半导体）。

风险提示：一、疫情防控低于预期，全球疫情再次超预期。

二、政策推进不及预期，影响相关行业逻辑。

三、宏观复苏不及预期，影响消费板块复苏。

四、美联储加息提前，或加大22年上半年A股风险。

五、创业板等成长风格和龙头公司估值分位处于高位，存在高位波动风险。

六、假设条件变化影响测算结果。