安信证券-三一重工-600031-业绩弹性大幅释放，经营质量显著提升-190402

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        ■事件：3  月31  日公司发布2018  年报，公司2018  年实现收入558.22  亿元，同比增长45.61%；实现归母净利润61.16  亿元，同比增长192.33%；经营现金流量净额105.27  亿元，同比增长22.9%，达历史以来最高峰水平。
        其中Q4  单季度公司实现收入147.44  亿元，同比增长44.89%；实现归母净利润12.33  亿元，同比增长325.77%，业绩弹性显著释放。
        公司同时发布2018  年利润分配预案，拟向全体股东每10  股派发现金红利2.60元（含税）。
        ■大挖份额继续提升，混凝土及起重机盈利能力增强：公告显示，2018  年公司挖机业务实现收入192.46  亿元，同比增长40.8%，毛利率38.66%；子公司三一重机实现净利润36.36  亿元，净利率16.5%，同比提升1.5  个pct。工程机械行业协会数据显示，2018  年公司挖机销量4.69  万台，其中小挖、中挖、大挖份额分别提升0.6  个、0.2  个和3.8  个pct；龙头地位稳固，大挖加速进口替代。
        混凝土机械、起重机业务分别实现收入169.65  亿元、94.38  亿元，同比增长34.64%、78.26%，毛利率分别为25.24%和24.85%，同比分别提升1.02  个和1.86  个pct，盈利能力显著增强。
        ■财务费用大幅下降，经营质量显著改善：期间费用方面，2018  年公司销售、管理、财务费率分别变动-2.03/0.2/-3.2  个pct，截至2018  年末公司有息负债继续下降至145.53  亿元，财务费用显著下降。2018  年公司经营现金流量净额105.27亿元，同比增长22.9%，达历史以来最高峰水平；主要系2018  年末，公司总资产周转率0.76，环比三季末的0.73  继续提升。
        ■投资建议：预计2019  年-2020  年公司收入增速分别为20.3%、10.5%和9.7%，预计净利润增速分别为49.0%、12.4%、10.6%，对应EPS  分别为1.09  元、1.22元、1.35  元。工程机械行业竞争格局加速向龙头集中，公司综合竞争力不断增强，由于资产质量持续改善，净利润弹性持续扩大；维持买入-A  评级，6  个月目标价为16.35  元，相当于2019  年15  倍动态市盈率。
        ■风险提示：行业竞争加剧，下游需求波动，原材料价格上涨。