天风证券-冀东水泥-000401-一季度扭亏，继续关注华北水泥龙头-190410

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        事件
        公司发布一季报预告，预计Q1  扭亏，实现归母净利4000-5000  万元，去年同期不考虑重组为亏损4.86  亿元，考虑重组则为亏损5.82  亿元。
        量价齐升，一季度成功扭亏
        销量方面，根据公告，公司水泥+熟料综合销量约1415  万吨，同口径下同比增加350  万吨，对应增幅33%。增量主要来自行业增长，我们观察到公司主打的华北区域今年1-2  月水泥产量累计同比增速33.8%（Q1  数据未出），与公司销量增幅基本一致。华北增幅亦继续领先全国其他区域。价格方面，根据中国水泥网统计，河北地区1-3  月熟料、水泥均价分别为384、429  元/吨，分别同比提高30、33  元/吨，全年价格起点更高，考虑到龙头企业存在溢价空间，我们预计公司价格同比增加40-50  元/吨。今年4  月，在唐山停窑限产15  天计划的影响下，唐山泓泰水泥1  日率先涨价40  元/吨，随后唐山金隅冀东从3  日开始上调低端袋装价格15  元/吨。全年角度看，环保政策的持续性不会发生较大反转，尤其在生态环境更为脆弱的华北地区，因此在水泥需求明显增加的预期下，华北水泥价格有望稳中有升。
        报告期内重组收官，看好优势互导，强化京津冀竞争格局
        报告期内公司公告第二批资产注入收官，历时3  年金隅集团和冀东水泥资产重组实施完成。合并后金隅冀东重组后熟料产能超过1.1  亿吨，水泥产能达到1.7  亿吨，京津冀产能占比60%，龙头地位显著。冀东统一运营管理水泥资产，主导力增强，市场沟通成本降低，有望提升水泥资产盈利能力，同时借助金隅内控优势、融资评级优势，有望降低管理成本、财务成本。
        龙头扬帆起航，全面迎接京津冀建设需求
        京津冀2019  年的投资额有望达到2644  亿元，考虑到单位里程高铁建设对水泥需求更高，我们认为相比18  年这部分投资带来的水泥需求增量约为900-1000  万吨。随着高铁、城际等轨道建设推进、完成，雄安自身城市基建节奏有望逐步展开。从固投角度看，京津冀地区中，河北固投目标由2018年的6%左右改变描述为6%以上，天津固投目标增速8%（2018  下滑5.6%）。
        盈利预测：看好全年量价齐升，重组红利持续释放，我们预计冀东水泥2019-2020  年归母净利分别为26.7  亿、29.5  亿元，EPS  分别为1.98、2.19元，对应PE  分别为9.91X、8.97X。
        风险提示：京津冀基建项目落地不及预期，经营管控效果不及预期。