民生证券-国睿科技-600562-资产整合加速，看好长期稳定发展-190410

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        一、事件概述
        4月9日，公司发布2018年年报，全年实现营业收入10.43亿元，同比下降9.63%；实现归母净利润  3780  万元，同比下降  77.68%。
        二、分析与判断  
        业绩萎缩较为明显，受需求周期影响毛利率同比下降
        2018  年，公司实现营业收入  10.43  亿元，同比下降  9.63%，主要原因为军品空管雷达业务回落和微波器件客户需求下降导致订单减少；归母净利润  3780  万元，同比下降  77.68%，主要原因是利润率较低的轨交业务占比上升，且以往毛利率较高的雷达和微波业务毛利率同比下降，导致整体利润大幅下滑。2018  年公司期间费用率为  14.81%，较  2017  年的  14.24%略有增长，主要系管理费用增长所致。2018  年实现毛利率  18.30%，较  2017  年的  30.46%下降  12.16%，原因为雷达和微波器件的毛利率出现下滑，而公司营收结构变化导致低毛利率的轨交业务占比提高，使得整体毛利率降幅较大。
        雷达板块营收下降，待需求恢复后有望迎来增长
        雷达板块主要包括空管雷达和气象雷达，报告期内公司计划以发行股份的方式购买国睿防务  100%股权、国睿信维  95%股权和国睿安泰信  59%股权，目前该重组方案已上报国家相关主管部门，待重组完成后防务雷达将成为公司最主要的产品方向。2018  年雷达业务收入  2.62  亿元，同比下降  41.45；毛利率  22.73%，同比减少  10.68%。公司雷达板块面临存量合同不足，而新签合同仍未改善的境况，报告期内中标  9  套民航一二次雷达，中标金额达到  1.04  亿元；承担中国气象局  14  部新一代天气雷达大修升级改造任务等。近年来，国家进一步加大了对空管装备国产化的支持，引导国内厂家研发具备国际先进水平的空管技术装备。并且国内气象产业在“十三五”期间进一步纵深拓展，气象雷达及相关系统在中国气象局、民航局、交通、电力、水利等领域发挥越来越重要的作用。随着雷达需求周期的转变，公司雷达整机及相关系统将出现订单的恢复性增长。
        轨交业务大幅增长，市场前景广阔
        报告期内，公司轨交业务多个项目进入集中供货阶段，且新签苏州  5  号线，南京  7号线、1  号线北延、2  号线西延及  5  号线信号系统项目；苏州  3  号线工程项目信息化管理系统第二期项目，实现公司产品在轨道信息化领域的突破。2018  年公司轨交在建项目达到历史之最，实现营业收入  4.58  亿元，同比增长  53.77%。《国家中长期科学和技术发展规划纲要（2006-2020  年）》中明确要求“提高交通装备自主创新能力，重点研发交通基础设施建设和关键技术及装备”，公司作为国内轨交信号系统重要供应商，未来市场前景广阔。
        国睿子集团呼之欲出，唯一上市平台资产注入可期
        公司目前为中国电子科技集团  14  所旗下唯一上市平台，14  所所长胡明春曾在  18年中发表文章，称电科  14  所组建国睿子集团呼之欲出，上市公司平台承载着国有资产倍增效应的使命，最终目标是整体上市。2017  年度，14  所总资产、净资产和净利润分别为  254.59、122.92  和  14.30  亿元。我们预测，公司未来资产注入预期较大，优秀的院所资产将推动公司业绩进一步增长。
        三、投资建议  
        公司雷达产品处于国内领先水平，轨交业务增长显著，待产品需求周期转变，公司各板块长期发展前景可期。预计公司  2019～2021  年  EPS  分别为  0.35、0.40  和  0.48  元，对应  PE  为  54X、46X  和  39X，上市以来平均估值  78X，首次覆盖，给予“推荐”评级。
        四、风险提示  
        1、雷达需求仍未恢复；2、整体毛利率持续下降；3、并购不达预期