国联证券-深南电路-002916-一季度业绩超预期，公司加大扩产力度-190409

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        事件：
        公司发布2019年一季报，公司一季度实现营收21.6亿元，同比增长46.39%；归母净利润1.87亿元，同比增长59.54%；扣非归母净利润1.72亿元，同比增长60.69%；经营活动现金流净额6116万元，同比增长231.95%；公司业绩位于之前预告上限，好于预期。
        投资要点：
        需求旺盛，公司产能得以快速释放，保障营收快速增长
        公司营收持续快速增长，主要原因是通信设备及数据中心需求旺盛，拉动公司南通工厂PCB产能快速提升；另一方面深圳、无锡各工厂进行产品结构调整与优化，实现量价齐升。同时公司无锡基板工厂建设有序推进，公司在MEMS-MIC产品的基板技术和产量上继续保持领先优势；指纹类及射频模块类封装基板也实现较快增长。
        公司盈利能力改善，加大扩产规模
        公司一季度毛利率为23.54%，环比减少0.58PCT，同比减少1.29PCT，主要是由春节放假以及折旧摊销提升导致。公司一季度经营效率提升，三费同比均下降，销售费用率为2.24%，同比减少0.08PCT；财务费用率为1.25%，同比减少0.88PCT；管理及研发费用率为9.36%，同比减少0.89PCT。公司一季度在建工程为5.9亿元，比去年末增加2.63亿元，增长近80%，公司加大扩产建设规模，为公司营收继续增长提供有力保障。
        盈利预测
        随着公司产能的陆续释放，5G商用加速，我们依据最新财报对盈利预测进行调整，预计未来三年公司EPS分别为3.25、4.08和5.05元，公司作为行业龙头给予估值溢价，同时封装基板弹性较大，维持“推荐”评级。
        风险提示
        5G推进不及预期，竞争加剧引致产品跌价风险。