国盛证券-固定收益点评：内蒙古债上浮50bp，地方债发行还好吗？-190410

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        1.    地方债自发行以来，内蒙古债上浮超过  50bp  的情况较多
        2019  年  4  月  9  日，内蒙古专项债较下限上浮利率  50bp，打破今年地方债上浮利率  25-40bp  的限制，创今年地方债上浮利率新高。
        从地方债发行历史上来看，2009  年至今，共有  310  只债券发行利率较同期限国债前五日平均利率上浮超过  50bp。其中，内蒙古发行上浮超过  50bp  的只数较多，有  24  只，且平均上浮利率最高，达  70.05bp。
        2.    当前地方债发行利率缘何上行？一级市场整体偏弱
        不仅是地方债一级发行偏弱，近期国债、国开债品种需求也不佳。4  月降准并未如期而至，而面对季初的大税期和接下来较大规模的  MLF  到期，银行在自身资金预防性需求的压力下，对债券配置趋于谨慎，可能是一级市场偏弱的重要原因。这种变化属短期，还是中长期，仍需要观察后续的经济数据和央行态度。
        3.    超额上浮对利率债二级市场的影响：主要是信号作用
        参考  18  年  8-9  月发行高峰，超额上浮是供大于需的“信号”。在供大于求情况下，债务率较高的省份需要付出一定的超额利差。而个别地区的“超额”上浮未对地方债整体发行利率造成影响，绝大多数地区在此后仍维持着  40bp的利率上浮。
        地方债发行对于利率债二级市场的影响，更多还是取决于一级市场供给压力向二级市场的传导。18  年  8-9  月，地方债发行对二级市场利率造成较大负面影响的主要原因，一方面是由于  40bp  的较高上浮，增强了地方债对于配置型机构吸引力。另一方面则是由于  2018  年  8-9  月地方债发行过于密集。今年的地方债发行节奏更为均匀，预计地方债供给对利率债的挤出效应将较去年的发行高峰时期有所缓和。
        风险提示：经济基本面出现超预期变化。