民生证券-天宇股份-300702-2019年第一季度业绩预告点评：一季报超预期,短长期均有看点-190410

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        一、事件概述：2019年一季度预告增长超预期
        4  月8  日，公司发布2019  年度第一季度业绩预告：公司归母净利润1.25  亿元-1.31亿元，同比增长514.19%~543.67%。预计期间非经常性损益1600~1800  万元。
        二、点评：业绩环比增长40%+，预计受益销量提升，继续看好全年成长
        公司一季度业绩环比增长42.17%~49.00%，超我们前期报告预期。考虑到核心品种沙坦类的涨价在2018  年四季度已逐步体现，我们认为量的提升是促进业绩增长的主要因素。
        价格维持高位，新增产能逐步落实，关注CEP  证书恢复的弹性
        我们从价、量、弹性三方面分析，继续看好公司全年业绩的跨越性成长性：1）上游涨价驱动、杂质事件催化的沙坦类原料药涨价仍在持续，再考虑到响水事件造成部分沙坦联苯上游产品生产商停产，我们预计2019  年上半年其价格将维持在高位。2）从量的角度来看，在杂质事件后，国内外市场对高质量、高稳定性原料药的需求提升，优质产品的供应缺口仍然存在，公司氯沙坦钾和厄贝沙坦的新增产能已逐步落实。3）公司已完成欧盟要求的整改，目前EDQM  等相关部门仍在审核公司答复，CEP  证书有望近期恢复。考虑到公司已和多个欧盟客户洽谈订单，预计CEP  证书的恢复有望给公司业绩带来可观弹性。
        化工整治凸显原料药领军企业价值
        响水事件后，江苏或启动新一轮化工整治，预计未来数年内环保安评整治力度将维持在较严格水平，拥有产能优势、具备较强环保处理能力的行业龙头有望脱颖而出。公司具备早期中间体至原料药的一体化生产能力，未来有望在供给侧改革中持续做大。
        储备品种有望带来业绩成长持续性，多品种有望接力放量
        我们在行业深度《原料药行业专题研究：关注原料药业绩模型，挖掘量价和梯队秘密》中强调原料药企业的产品储备对业绩成长的促进作用。公司储备品种丰富，预计孟鲁司特钠今年加速放量，恒格列净、赛洛多辛等品种有望在1-2  年内商业化，未来公司的持续成长性值得看好。
        三、投资建议
        考虑到公司沙坦类销量持续超预期，我们上调公司业绩预期。预计2018~2020  年EPS  为0.92、2.37、2.95  元，按2018  年4  月9  日收盘价对应PE  为42、16  和13  倍。公司19  年估值低于可比公司，维持推荐评级。
        四、风险提示：
        CEP  证书恢复时间不确定；原料药出现未知杂质；上游原材料大幅涨价。