国金证券-美盈森-002303-新客户、新产能助增长，积极推进海外布局-190410

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        业  绩  简  评
        2018  年实现营收  32.48  亿元，同比增长  13.70%，归母净利润  4.01  亿元，增长  15.23%，全面摊薄  EPS0.26  元，符合预期。2018  年，公司拟向全体股东每  10  股派  2  元（含税）。
        经  营  分  析
        并表范围变更并未成拖累，新客户开发助力收入增长。18  年上半年，由于公司原收购的子公司汇天云网，其原股东回购并实施完毕，不再纳入公司并表范围。但从业绩快报的情况来看，公司此次并表范围的变更并未对收入增长形成明显拖累。其核心原因在于，公司战略性客户订单持续放量以及新客户的持续开发。去年内公司新开发了包括谷歌、A.O.Smith、蒙牛乳业、步步高教育电子等在内的一批新客户，为收入端稳健增长提供保障。
        新建生产基地，再造新增长，拓展海外进入新兴市场。为有效推动军品业务和智能包装业务发展，18  年  4  月，公司公告将在西安投资  4.3  亿元，建设智能包装研发生产基地，有利于抓住西北地区中高端包装和军品包装市场需求，再打造新的业绩增长点。另一方面，公司东莞智慧型工厂于去年  8  月投产，进一步夯实产能布局。今年  2  月公司公告拟使用自筹资金不超过  5,000  万美元在印度投资设立子公司。此次印度公司设立，为公司向东南亚进行战略布局的重要一步，提升在印度区域客户的快速响应能力，有利于分享包括印度在内的一带一路—东南亚沿线国家经济发展带来的市场机遇，提升公司在区域市场的竞争力，巩固并提高行业地位，形成新的利润增长点。
        利润分配金额持续提升，彰显公司回馈股东之决心。公司公告，控股股东建议  2018  年分红方案为，向全体股东每  10  股派发现金红利  2.00  元（含税）。近年公司利润分配比例持续增加，15  年分配利润占净利润比例仅  15.89%，而此次建议分配比例已大幅提升至  75.25%。在彰显公司对股东回馈之决心的同时，也体现出公司整体业务规模与盈利能力的稳步提升。
        投资建议与盈利预  测
        公司“包装一体化”竞争优势明显，积极拓展多领域业务，下游客户高度分散化，布局电子功能材料、智能包装物流网亦将打开公司长期盈利和市值增长空间。我们上调公司  2019/2020  年完全摊薄后  EPS  预测至  0.32/0.40  元（原为  0.29/0.33  元，上调幅度  10.7%/20.1%），预测  2021  年  EPS  为  0.46元，三年  CAGR21%，对应  PE分别为  19/16/13  倍，维持“买入”评级。
        风  险  提  示
        市场竞争加剧风险；原材料价格上涨风险；汇率波动风险。