东吴证券-泰格医药-300347-深度研究：创新药热潮助飞CRO龙头，员工激励充分维持核心稳定-190409

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        投资要点
        国内临床  CRO  进入发展黄金期，行业年均增长率  20%以上。随着国内鼓励创新药政策不断推出，一致性评价等政策促进药企进行改革，国内临床  CRO  进入发展黄金期，行业年均增长率  20%以上，预计  2020  年规模超过  400  亿元。作为劳动密集型行业，国内  CRO  企业人力成本及临床试验资源优势明显，在中国药审政策不断与国际接轨的背景下，国内CRO  企业业务范围有望拓展至全球。临床核查  722  事件影响逐步消除，整体行业盈利能力上升。
        临床国内  CRO  领域泰格医药一枝独秀，投资收益具备可持续性：公司深耕  CRO    行业多年，拥有国内最丰富的临床试验资源，在国内临床资源相对稀缺的情况下，具备较强的议价能力以及相关衍生的临床咨询服务水平。核心子公司陆续步入正轨，方达医药（生物分析、CMC）港股上市有望加快，增加募资渠道，加快公司业务拓展；美斯达（数据统计业务）逐步开始承接境外数据管理业务；杭州思默受益于  SMO    业务的快速发展，项目和专业团队不断拓展；韩国子公司  DreamCIS  逐步扭亏。公司截至  2018Q3    拥有  11.5  亿可供出售金融资产，主要是通过基金方式投资，直投项目数目估计在  70-80  个，科创板、港交所  BIOTECH  板出台为创新药企提供了更好的融资平台和资本退出渠道，未来也将借助平台优势以及多年行业经验进行创新药投资，有望维持未来  2-3  年  50%左右投资收益增速。
        推出员工持股计划及限制性股权激励等有望加强核心员工稳定性：公司推出第二期员工持股计划，拟从二级市场回购不超过  1  亿元的股票，激励对象包括核心高管董事、副总经理  ZhuanYin  等及公司核心技术（业务）人员（8500  万元，占比  85%）；同时，推出  2019  年限制性股票激励计划，主要针对核心技术（业务）人员、在公司工作满  3  年的部分人员。随着订单及收入情况上升，2017  年公司员工数增加至  3214  人，员工薪资维持稳健，平均年薪基本维持在  20  万元左右，而人均效率持续提升，2017  年达  52.49  万元/年，预计  2018  年持续上升。
        盈利预测与投资评级：基于行业高速增长以及公司行业龙头地位，我们预计公司  2018-2020  年营业收入为  22.91  亿元、30.96  亿元、40.77  亿元，同比增长  35.8%、35.1%、31.7%，归母净利润为  4.76  亿元、6.81  亿元、9.49  亿元，同比增长  58.2%、43.0%、39.3%，EPS  为  0.95、1.36、1.90元/股，对应  PE  为  70X/49X/35X，国内创新药研发开展如火如荼，  CRO行业进入发展黄金期，公司作为临床  CRO  龙头企业，各板块业务高速增长，整体业绩高增长有望持续，首次覆盖，给予“买入”评级。
        风险提示：临床试验进度低于预期的风险、临床试验资源低于预期的风险、投资收益低于预期的风险。