财通证券-上汽集团-600104-事件点评：去库存进入尾声，静待销量企稳回升-190410

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        事件：
        公司发布3月产销快报，实现总销量55.8万辆，同比下滑14.0%。其中上汽大众实现销量16.7万，同比下滑5.9%；上汽通用实现销量14.9万，同比下滑10.0%；上汽乘用车实现销量5.0万，同比下滑19.1%；上汽通用五菱实现销量17.0万，同比下滑22.7%。
        主动去库存延续，Q1销量同比下滑15.9%  
        公司3月份销量同比下滑14.0%，Q1销量同比下滑15.9%，公司销量显著下滑的主要原因为：1）行业景气度仍在筑底。2018年7月开始行业销量出现连续月度同比下滑，本轮行业销量已出现连续9个月下滑，为历史最长连续下滑周期；2）主动去库存影响。本轮景气度下行，行业库存累积并一度处于高位，一季度各车企普遍进入主动去库存阶段，导致批售数据表现较弱。我们认为，行业有望于二季度迎来逐步复苏，销量同比跌幅将进一步收窄，公司龙头地位显著，仍有望跑赢行业迎来稳健增长。
        合资表现优于行业，自主仍有压力
        上汽大众3月销量同比下滑5.9%，上汽通用3月销量同比下滑10.0%，同比跌幅有所收窄，且增速优于行业。我们认为，上汽大众近几年持续新车上市维持较强产品力，上汽通用于2019年将有多款SUV新车上市，合资品牌销量有望随着行业复苏迎来回暖。上汽自主3月销量同比下滑19.1%，上汽通用五菱3月销量同比下滑22.7%，同比跌幅较大。我们认为，受宏观经济下行、棚改货币化取消等因素影响，三四线城市消费能力减弱，是自主品牌销量疲弱的原因之一。经历近几年自主的强产品周期，自主品牌产品布局较为完善，既有RX5、i5、MG  HS等主力车型承担销量，也有Marvel  X此类黑科技车型展示自身研发实力，提升自主品牌价值，后续销量有望随行业复苏迎来稳健增长。
        盈利预测及投资建议
        公司为国内整车龙头，业绩长年稳健。当前公司合资仍处强产品周期，盈利能力稳健，自主处强势上升势头。预计2019-2021年EPS  分别为3.26/3.43/3.58元，对应PE分别为8.8/8.3/8.0倍。维持"买入"评级。
        风险提示:行业景气度不及预期，公司销量不及预期。