中泰证券-尚品宅配-300616-一季度收入增速亮眼，核心竞争力凸显-190409

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        投资要点
        事件：尚品宅配发布2019  年一季度业绩预告，2019Q1  公司预计实现营业收入约12.66  亿元，同比增长约15%；预计归母净利润亏损2144—2473  万元，较去年同期（亏损3298  万元）减亏约25%-35%；其中，非经常性损益约1450  万元，较去年同期收窄，预计扣非净利润亏损3923  万元-3593  万元，较去年同期（亏损6336  万元）减亏约38.08%-43.29%。预计公司2019Q1  净利率区间为[-1.95%,-1.69%]，较去年同期（-2.99%）提升1.04pct.—1.3pct.。
        对比去年同期高基数，公司19Q1  营收增速亮眼。1）2018Q1  公司实现营业收入11.01  亿元，同比增长38.8%，渠道红利释放及市场环境向好奠定去年同期高基数。2019Q1，公司基于前期高基数，在相对不利的市场环境中实现15%收入增长，略超市场预期。2）增速环比持平，2019  年有望前低后高、昂头向上。公司18Q2/18Q3/18Q4/19Q1  单季度营收增速分别为38.8%/30.6%/22.7%/15.7%/约15%，降幅收窄，一季度增速环比基本持平，2019  年有望前低后高、昂头向上。3）多渠道、多品类大家居布局，多元化业绩增量促收入改善。公司直营渠道业绩稳步提升、加盟渠道实现快速扩张，定制家具新产品和大家居配套品不断推出令公司业绩增量来源趋于多元化。整装业务上，公司三地自营整装业务的有序开展、Homkoo  整装云全国布局快速推进，整装业务推进凸显出公司作为领航者解决行业痛点的决心。
        受益经营效率提升，淡季大幅减亏。淡季收入与成本费用不匹配，成本均摊及单季度收入占比较小致一季度亏损。1）公司主营业务收入受季节影响较大，第一季度属于家具销售淡季，营业收入占全年营收比重较低；2）渠道结构上，公司直营业务比重大，因此销售费用中店铺租金及人员薪酬占比大于同行，此类刚性费用季度支出较为平均。3）由于经营效率逐年持续提升，公司一季度亏损金额持续降低，尤其扣除非经常性损益影响后的净利润实现较大幅度减亏。
        行业低谷强化核心巩固护城河，领航创造全新产业价值。1）强化前端优势，持续创新。公司行业低谷期强化持续核心竞争力，开展基于AI  方向的新一代软件技术研发，持续创新O2O  营销模式，打造千万级短视频矩阵，深化平台运营能力，提升品牌力。2）整装业务稳步推进。Homkoo  整装云全国布局快速推进，赋能整装云会员（家装公司），创造产业价值。3）渠道空间仍在，伴随加盟渠道占比提升及规模效应体现，预期2019  年净利率向好。预期公司2019  年主旋律仍将围绕“设计服务”的主线，强化核心竞争力，拓宽产品及服务范畴、降低前台设计销售复杂度，提升中后台智能化，创造全新产业价值。
        投资建议：尚品宅配以全屋定制为起点，软件开发设计能力优秀，通过重点城市自营模式、购物中心店模式、领先的O2O  引流模式以及HOMKOO  整装云平台，公司基本构建起了基于未来行业发展趋势的核心竞争优势矩阵，市场竞争下尚品宅配有望成长为行业龙头。我们预估公司2018-20  年实现销售收入66.5、80.6、96.8  亿元，同比增长24.8%、21.3%、20.1%，实现归属于母公司净利润4.84、5.91、7.13  亿元，同比增长27.5%、22%、20.6%，EPS  为2.44、2.97、3.59  元，维持“买入”评级。
        风险提示：地产景气程度下滑风险、行业竞争加剧，导致行业平均利润率出现下降带来的盈利风险