中泰证券-透景生命-300642-费用持续上升带来扣非利润增速短期承压-190409

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        投资要点
        事件：公司公告2019  年一季度业绩预告，实现归母净利润增速15-25%。
        费用持续上升拖累扣非利润增速。公司2019Q1  实现归母净利润增速15-25%，扣非净利润增速0.8-11.1%，其中扣非净利润增速取中值6%来看略低，一方面是公司核心产品流式荧光系列在体检应用较多，而体检行业一季度处于淡季，使得一季度公司整体规模较小，增速波动大，另一方面公司新产品肺癌甲基化、自身免疫等多个品种处于推广阶段，部分在研品种临床试验费用较高，使得销售费用和研发投入持续提高，对利润带来负面影响，未来随着设备加速投放，试剂逐步上量，全年有望实现较快速的增长。
        我们认为在多因素催化下，未来三年公司业绩增长有望持续加速：1、装机速度持续提升带来原有试剂业务的稳定增长。2018  年新增装机约130  台，未来有望保持每年新增100+台的装机速度，试剂销售有望保持25%以上增长；2、半开放式流水线有助于公司进一步占据检验科市场。公司已于2018  年3  月与日立合作推出半开放式生化免疫流水线，目前已有多条在手订单，有助于提高公司在医院检验科的品牌力；3、新产品陆续获批带来较高的业绩弹性。公司肺癌甲基化产品已于2017  年12  月获批，目前海南、广东、深圳等多地已进入收费目录，2019  年有望持续获得进展，同时公司自免诊断项目和结直肠癌甲基化产品注册均已获受理，其中自免有望于2019  年上半年获批，结直肠癌甲基化临床已完成，预计2019  年底左右获批，带来中长期成长性和业绩弹性。
        盈利预测与估值：我们预计2018-20  年公司收入3.65、4.65、5.89  亿元，同比增长20.46%、27.34%、26.67%，归母净利润1.42、1.69、2.07  亿元，同比增长11.73%、19.01%、22.95%，对应EPS  为1.57、1.87、2.30。目前公司股价对应2019  年24  倍PE，考虑到公司2018  年流式荧光装机加速，有望带来试剂量的稳定持续增长，同时肿瘤检测尤其早期辅助诊断领域有望持续技术突破，我们认为公司的合理估值区间为2019  年25-30  倍PE，公司合理价格区间为46-56  元，维持“买入”评级。
        风险提示：新产品研发风险，仪器设备、原材料采购风险，新产品市场推广不达预期风险。