安信证券-创维数字-000810-4K/8K时代，家庭终端的制高点-190402

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        ■中期受益政策，长期走向运营：创维数字是机顶盒龙头，受益于近期出台的超高清产业发展计划。长期来看，公司积极布局运营服务业务，致力于由硬件商向整体方案提供商转变，未来发展值得期待。
        ■创维数字是国内最大的数字机顶盒厂商：在广电客户体系，创维数字机顶盒出货量，已连续11  年排名第一。在电信运营商客户体系，创维的市场覆盖率分别达到中国电信集团100%、中国联通集团70%、中国移动集团60%。根据格兰研究，2018  年，国内有线4K  机顶盒出货量中，创维份额位列第一。
        ■产品结构升级，机顶盒业务有望加速增长：根据《超高清视频产业发展行动计划（2019-2022  年）》，到2022  年，全国超高清用户数将达到2  亿户。而根据格兰研究数据，2018  年底，我国有线超高清电视用户总量为1325  万户，加上采用其他形式观看超高清电视的用户，也与2022  年的目标值有较大距离。我们认为，超高清电视普及的过程中，创维数字将凭借领先的技术实力、长期稳定的客户关系获得大量4K、8K  机顶盒订单。
        ■网络接入业务发展潜力大：广电在全国的光纤入户比例目前不到20%，各地正在加快推进，为创维带来业务机会。与此同时，创维在近年开始向电信运营商客户提供网络接入设备。在这一市场，虽然创维是后来者，但是作为专业的终端供应商，技术与规模优势明显，订单高速增长。2018  年，创维网络接入设备实现收入4.6  亿元，YoY+162.2%。
        ■发展运营服务，添新增长点：创维先后布局客厅场景、入户场景、社会场景。2018  年，运营业务收入已达1.9  亿元，YoY+79.2%。超高清产业的发展，将催生更多的运营业务机会。
        ■投资建议：公司是国内机顶盒龙头企业，积极布局运营服务，受益政策利好与成本下行，我们预计公司未来业绩有望持续快速增长。我们预计超高清产业政策带来的增量订单从2020  年开始落地，公司2019  年~2020  年的EPS分别为0.43/0.59  元，给予买入-A  的投资评级，6  个月目标价为16.52  元，对应2020  年28  倍的动态市盈率。
        ■风险提示：原材料价格大幅上涨、人民币升值、商誉减值