中泰证券-金雷股份-300443-一季度业绩靓丽，主轴龙头拐点已现-190410

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        投资要点
        事件：公  司  公  布  2018  年报和一季报，2018  年实  现  营  收  7.90  亿  元  ，  同  增32.43%；归母净利润  1.16  亿元，同降  22.58%，扣非归母净利润  1.10  亿元，同降  21.37%；EPS  0.49  元  ，ROE  6.94%。2019  年一季度实  现  营  收  2.23亿  元  ，  同  增  123.42%；  归  母  净  利  润  0.34  亿元，同增  156.16%，  扣  非  归  母净  利  润  0.33  亿  元  ，  同增  189.12%；EPS  0.14  元  ，ROE  1.95%。  利  润  分  配预  案  为  向  全  体  股  东  按  每  10  股  派  发红  利  1.00  元（含税）。  
        期间费用受汇兑损益而下滑。2018  年公司销售/管  理/财  务  费  用  率  同  比+0.06/-0.47/-5.00  PCT至  1.56%/6.71%/-1.55%，期间费用降低  5.41PCT，主  要  原  因  是  财  务  费  用  受  汇  兑  损  益  影  响  大  幅  下  降  。2018  年  经  营  性  现  金  流  净额-1.42  亿，同  降  168.98%，主  要  原  因  是销售增长，信用期内的应收账款增加，经营活动现金流入减少，同时销  售  订  单  增  加  原  材  料  采  购  支  付  增  加  ，经  营  活  动  现  金  流  出  增  加。  
        受益于行业增长以及市场份额提升，主轴出货量高增，钢价上涨压制单吨毛利。2018  年风电主轴实现营收  6.78  亿元，同增  24.62%；毛利率  30.33%，同降13.08PCT。2018  年风电主轴出货  6.89  万吨，同增  34.17%，出货高增主要原因有：（1）2018  年全球新增装机  53.9GW，同增  2.57%；（2）公司在全球、中国的市场占有率分别达  22.72%和  24.42%，较去年同期提升  8.52%和  10.7%。2018年风电主轴单吨价格/毛利约为  9838/2984  元/吨，同降  7.12%/35.11%，单吨价格下降主要是产品正常生命周期降价所致，单吨毛利下降主要原因是钢材等原材料价格上涨。
        行业景气回升、成本端压力缓解、铸锻件项目推进，主轴业务望迎拐点。展望2019  年，我们认为主轴业务或迎拐点：（1）考虑利率下行、三北地区继续解禁、电价抢开工，我们预计  2019  年新增装机约  28GW，同增约  30%；（2）虽然铁矿石价格受巴西矿难和澳洲飓风影响上涨，但我们认为并不改变  2019  年钢价均价下行的趋势（下行幅度会受影响）；（3）主轴铸锻件正在加快建设，预计下半年即可投产并实现稳定生产，进一步降低生产成本。目前一季度营收同增  123%，毛利率环比基本持平也显示主轴业务拐点初现，其中  2018Q4  以来毛利率环比略降，我们认为是下脚料销售等低毛利其他业务占比提升所致。
        投资建议：预计  2019-2021  年分别实现净利润  1.75、3.16、3.74  亿元，同增50.13%、80.87%、18.49%，当前股价对应三年  PE  分别为  24、13、11  倍，维持“增持”评级。
        风险提示事件：原材料价格波动及市场竞争加剧的风险，外汇汇率波动风险。