西南证券-雪榕生物-300511-2019年一季度业绩预告点评：行业价格复苏，公司龙头优势受益-190409

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        投资要点
        事件：公司发布一季度业绩预告，  预计  2019  年第一季度实现归母净利润  1.3-1.6亿元，同比增长  15.9%-45.4%。
        行业价格迎来复苏。报告期内，随着生产的稳定、管理水平的提升、原材料采购成本的下降以及污染率的良好控制，公司单位成本进一步下降，且随着市场扩容对新增产能的消化及公司品牌战略逐步落地，产品销售价格较上年同期有所增长，公司毛利率水平同比提升，带来业绩稳定增长。
        行业或将迎来整合。自  2014  年至今行业经历了三次洗牌。第一次由于金针菇工厂化发展迅速，农民菇数量快速减少。2015、2016  年农民菇数量同比减少  23%、33%。第二次自  2016  年开始，小型工厂由于利润被压缩而逐渐退出市场，主要由于行业产能过剩，企业利润被压缩，售价击穿成本较高的小厂。而第三次自2018  年二季度开始，由于行业内多家企业在  2017  年扩产，导致  2018  年淡季出现供给过剩，价格跌至历史低点，成本过高的工厂化企业进一步出清。2019年一季度由于行业产能淘汰，市场价格同比较大增长。进入二季度之后，价格相对仍维持稳定。4  月  9  日北京新发地金针菇报价已回升至  6.5  元/公斤。我们预计今年有望出现淡季不淡的情况。
        格局领先行业，进入收获期。纵观公司发展历程，公司从  2009  年开始实施全国布局战略，目前公司已有六大生产基地。从目前看未来几年，我们认为公司一方面将着力凭借成本、渠道、品牌等优势不断提升国内食用菌市场的市占率，另外战略层面上，公司将逐渐从全国战略延伸至全球化，未来有望以泰国为基点，辐射周边东南亚国家。我们认为从最初的全国布局发展至目前逐渐全球化，公司的战略格局始终领先行业，布局将进入收获期，预计公司食用菌毛利率未来几年内将有显著提升。
        盈利预测与评级。由于整个行业产能出清后价格复苏迅速，我们上调对公司未来几年的盈利预测。预计  2018-2020  年  EPS  分别为  0.35  元、0.65  元、0.82  元，对应动态  PE  分别为  25、14、11  倍，给予公司  2019  年  18  倍估值，对应目标价  11.7  元，维持“买入”评级。
        风险提示：市场竞争加剧导致产品价格下降的风险；销售价格及利润季节性波动风险；毛利率下降的风险；业务规模扩大可能导致的管理风险。