国盛证券-金卡智能-300349-业绩符合预期，NB表时代龙头大有可为-190410

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        2018年归母净利润同增43.1%，符合预期。2018年公司营收20.4亿元，同增20.9%；归母净利润4.98亿元，同增43.1%。扣非净利润4.55亿元，同增38.7%。公司预期一季度营收同增10%-30%、归母净利润同增15%-30%。    
        高基数下，四季度业绩同比下滑。2017年底，北方"煤改气"政策推行，带动燃气表消费需求激增。2017Q4公司销售收入达7.18亿元，创单季峰值。高基数下，2018Q4公司收入、净利润同比分别下滑7.8%、11.7%。  
        NB-IoT表放量带动物联网表板块高增长。2018年公司确认收入物联网智能燃气表239.9万台，其中NB-IoT智能燃气表53.8万台。受益此，公司物联网智能燃气表及系统软件业务收入达6.27亿元，同增42.8%。需求驱动、成本消化，NB-IoT天然气表预期加速渗透。公司为国内NB-IoT表龙头，将持续受益下游需求提升。    
        气体流量计收入增速降至11.7%，毛利率提升1.72%。受燃气供给不足、部分农村地区消费经济压力大等因素影响，2018年北方煤改气推行放缓。需求趋弱，天信仪表收入增速降至11.73%。受可完全实现进口替代气体腰轮流量计比例进一步提升带动，当期气体流量计毛利率较去年提升1.72%。    
        管理费用率较去年同期降低1.53%。2018年公司管理费用同比下降6.46%，其中，职工薪酬同比下降21%。管理费用率较去年同期降低1.53%。销售费用率基本持平。汇兑损失和票据贴现费用增加影响，财务费用小幅增长。    
        盈利预测与估值。预计2019-2021年净利润分别为5.63、6.84、7.93亿元，EPS分别为1.31、1.59、1.85元，对应当前股价PE分别为16.5、13.6、11.7倍。维持"增持"评级。    
        风险提示：商誉减值风险；燃气气化率提升不及预期；煤改气政策实施不及预期；物联网燃气表行业竞争加剧。