国盛证券-科锐国际-300662-一季度业绩超预期，未来高增长可期-190410

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        事件：公司发布业绩预告，预计  2019Q1  归母净利润  2348.36-2727.13  万  ，（  上  年  同  期  1515.07  万）  ，同比增长  55%-80%。
        点评：Q1  业绩增长超预期，灵活用工高增长、猎头业务未来向上弹性大。
        Q1  业绩增长超预期：预  计  19Q1  归母净利  2348.36-2727.  13  万，  同  增55%-80%；  剔  除  Investigo  并  表  400  万及非经常性损益  300  万的影响，预计  19Q1  内生业绩约  1648.36-2027.13  万元，同增  34%-65%，实  现超预期增  长（18Q1/2/3/4  内生业绩分别同增  10%/63%/41%/40%）
        人力资源行业空间广，公司有望提升市占率：2017  年我国内地人力资源服务业总产值  3434  亿，中高端人才访寻、灵活用工及招聘流程外包市场空间分别为  844/472/24  亿，受益人口红利向人才红利切换及企业精细化运营，未来三市场均可保持  20%左  右复合增速。我国内地人服行业  CR5  仅  4%，竞争格局高度分散，科锐国际市占率为  0.77%，位列行业前三，未来受益行业  集  中  度  提  升，有望通过“内生+外  延  ”实  现市占率提  升。
        预计公司灵活用工维持高增长、猎头业务未来向上弹性大：灵活用工业务受益劳务派遣新规（企业将劳务派遣需求转为灵活用工）和社保入税新规（加速小型人服机构出清），及经济下行期企业压缩用  工成本需求增加，预计Q1  持续高增长；随着宏观经济向好趋势现显现，顺周期属性最强的猎头业务长期有望实现猎头数量及人均产值双升，获得加速增长；此外，招聘流程外包及线上平台业务发展将推进公司整体人才解决方案的发展。
        公司内生外延齐发展，综合竞争优势突出，未来高增长可期：公司内生以灵活用工及猎头业务实现高增长，外延以收购  Investigo  加速扩张步伐，同时具  备  突  出  的“品牌+资  源+团  队  ”综合竞争优势，未来高增长可期。
        盈利预测与投资建议：  17Q1/2/3/4  内生业绩分别占比  16%/27%/34%/  23%，18Q1/2/3/4  内  生  业  绩  分  别  占  比  12%/32%/34%/22%，若  假  设  19Q1取  17Q1和  18Q1中  位  值  14%的全年占比，则  19年全年内生业绩约  1.18-1.45亿，而我们对于非  Investigo  业  务扣非后归母净利  1.36  亿的盈利预测处于这一区间，叠加  Investigo  业  务贡献，我们预计公  司  18/19/20  年扣非后归母净利  为  1.07/1.55/2.  10  亿，增速为  53%/45%/35%，CAGR  40%，当前市值对应  18/19/20  年  PE  为  66/45/34  倍  ，  维  持  “  买  入  ”  评  级  。
        风险提示：人力成本上升风险、灵活用工业务风险、政府补助下降风险、市场竞争激烈风险、宏观经济波动风险。