华泰证券-亚玛顿-002623-聚焦玻璃深加工，战略调整或扭转颓势-190410

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        公司围绕减反射膜+钢化核心技术，布局三大应用场景
        公司是国内玻璃深加工龙头企业之一，特别是减反射膜和超薄玻璃钢化等领域是国内技术领先企业。公司围绕自身技术优势，布局光伏玻璃、电子玻璃和新能源汽车玻璃。19  年光伏玻璃行业有望维持较高景气度，公司是国内双玻组件的主要推动者之一，有望受益于行业景气度回升和双玻组件渗透率提升。公司积极拓展超薄玻璃钢化在显示器盖板玻璃、导光板玻璃的应用；同时超薄玻璃镀膜+钢化的技术路线契合新能源汽车轻量化趋势，公司去年四季度也启动相关布局。我们看好公司在三大应用场景的前景，预计公司18-20  年EPS  为0.50/0.52/0.65  元，首次覆盖给予“增持”评级。
        光伏板块业绩有望回升，股东自建产能有望促基本面反转
        光伏行业景气度回升，同时双玻组件渗透率提升，公司有望受益。去年下半年光伏行业受531  政策的冲击，光伏玻璃盈利能力受到影响较大。去年年底至今，光伏玻璃价格反弹，行业整体回暖，公司盈利能力相应有望回升。同时，双玻组件渗透率提升，公司有望重拾去年上半年双玻组件的良好势头，推动光伏主业业绩进一步回升。公司逐步出售电站，降低资产负债率，同时大股东在安徽凤阳650t/d  的光伏玻璃窑今年四季度有望点火，有望解决公司原片采购困难、毛利率受到上游原片厂挤压的问题，公司长期盈利能力有望得到改善。
        电子玻璃有望放量，汽车玻璃值得期待
        电子玻璃19  年对收入的贡献有望提升，汽车玻璃受益于国内新能源汽车的良好前景。公司电子玻璃主要用于电视的显示器盖板玻璃和导光板，由于打入主机厂的时滞效应，去年的收入贡献较为有限；但公司产品品质优越，下游接受度有望逐步提升，19  年对营收贡献有望增大。18  年公司启动了新能源汽车玻璃项目，运用冷弯成型和胶合玻璃等工艺，玻璃生产良率、能耗、生产时间等指标均有较大幅度提升，项目达产后有望贡献年利润1.6亿元；但考虑到进入汽车整车厂商供应链难度较大，项目建设进度也有一定不确定性，我们盈利预测暂不考虑汽车玻璃影响。
        战略调整扭转颓势，首次覆盖给予“增持”评级
        公司调整战略，出售电站降低负债率，大股东自建光伏玻璃窑产能解决原片供应问题，公司长期盈利能力有望改善。同时，公司电子玻璃和汽车玻璃是未来潜在增长点，我们预计电子玻璃2019  年有望贡献5000  万收入（18年预计1000  万收入），因为汽车玻璃项目建设和下游客户拓展的不确定性，暂不考虑汽车玻璃贡献。我们预测公司18-20  年EPS  为0.50/0.52/0.65  元，参考可比公司19  年PE35.05x，公司是国内玻璃深加工技术领先企业，享受一定估值溢价，我们认为19  年的合理估值为38-40  倍，对应19  年EPS目标价为19.76-20.80  元，首次覆盖给予“增持”评级。
        风险提示：  光伏玻璃窑建设进度、产品良率不及预期；海外市场光伏装机规模不及预期，国内光伏补贴政策不及预期；汽车玻璃项目推进不及预期。