天风证券-温氏股份-300498-18年年报点评：稳健成长，产业景气周期已经到来！-190410

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        事件：4  月  9  日，公司公布  2018  年年报及  2019  年一季报预告。2018  年，公司实现营业收入  572.36  亿元，同比增长  2.84%；实现净利润  39.57  亿元，同比下滑  41.38%；EPS  0.75  元，公司拟每  10  股派发现金红利  5  元。同时，公司预计，2019  年  1-3  月，归属于上市公司股东的净亏损为  4.58  亿元-4.63亿元，同比下降  132.52%-132.87%，上年同期盈利  14.08  亿元。我们认为：
        1、产品价格下跌，拖累业绩表现。
        2018  年，公司商品肉猪销售  2229.70  万头，同比增长  17.1%。我们测算，公司商品肉猪销售价格仅12.82元/公斤，同比下降14.42%，出栏体重115.27公斤/头，养殖完全成本约为  12.5  元/公斤，头均净利润约  38  元。
        2019  年  1  季度，公司销售商品猪公司  596.3  万头，同比增加  19.65%。由于1-2  月猪价持续低迷以及公司加大了一系列防范非洲猪瘟的安全支出，导致虽然  3  月份猪价快速上涨重回盈利区间，公司也未能弥补此前产生的亏损。我们预计，  2019  年  1  季度，公司生猪销售均价  12.4  元/公斤，出栏体重  113.16  公斤/头。完全成本约为  13  元/公斤，头均净亏损约  68  元。
        2018  年，公司黄羽鸡销售  7.48  亿羽，同比下降  3.48%。但受益市场行情回暖影响，销售价格同比上涨  17.6%，推动利润同比大幅增长。我们预计，公司黄羽鸡销售单价约  14.7  元/公斤，单羽净利润达到  4.1  元。
        2019  年  1  季度，黄羽肉鸡销售价格受市场供求关系变化而持续走低，同比下降  14.78%，公司养鸡业务经营业绩同比大幅下降。我们预计，公司黄羽鸡基本盈亏平衡。若考虑期权费用分摊，则亏损约  5000  万元左右。
        2、产能布局分散，充分享受猪价上涨周期红利。
        从国际经验来看，非洲猪瘟疫情难以在短期内消灭。由于缺乏相关疫苗及药物，养殖户恐慌情绪依旧，补栏积极性非常低迷，产能去化还在继续。由于本轮周期产能去化程度更深，我们预计本轮猪价高点将创历史新高，突破  25    元/公斤，部分地区将达  30  元/公斤。此外，历史周期看，猪价上涨一般持续  1-2    年，  2006    年蓝耳疫情影响下上涨周期达到  23    个月。预计在非洲猪瘟的影响下，本轮周期上涨将持续  2-3    年。
        公司产能布局相对分散，资金充裕，补栏能力强，“公司+农户”模式更有利疫情防控，具备较强的疫情应对能力。将充分受益于本轮猪价景气。
        3、投资建议：基于  2019-2020  年的生猪销售均价  16  元/公斤、19  元/公斤的假设，我们预计，公司  2019-2020  年归属母公司净利润分别为  121  亿元、234  亿元，EPS  2.3  元、4.4  元，同比增长  207%、92.90%。给予  2020  年净利润约  13  倍  PE，目标价  3000  亿市值。维持“买入”评级。
        风险提示：疫病风险；政策风险；猪价不达预期风险；