东兴证券-华测检测-300012-一季度业绩预告点评：扭亏为盈，降本增效成果显现-190409

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        投资要点：
        事件：公司发布2019  年一季度业绩预告，公司预计实现归属于上市公司股东的净利润4300  万元-4800  万元，去年同期亏损2427.56  万元。
        业绩持续兑现的民营第三方检测龙头。我们持续看好公司作为民营检测龙头的高成长性。经过近年来的扩张，公司已经进入国内检测行业第一梯队。2017  年以来，公司管理思路从收入导向转为利润导向，通过精细化管理提高效率，充分发挥已经布局的实验室优势。检测行业具备行业空间大、稳步增长、现金流充沛等优势，但也具有市场碎片化，人员及实验室前期投入较高、公信力、品牌和声誉培养需要较长时间积累等行业特性。公司经过多年发展，已经成为为数不多的具备多领域检测能力的民营检测龙头，有望持续受益于下游应用领域拓展，以及管理提质增效带来的业绩弹性。
        业绩持续兑现，提质增效显著提升。受项目结算周期影响，一季度向来是公司业务的淡季，但公司仍实现了较大的业绩提升。在前期收入导向的经营思路指导下，公司营业收入的增长是在成本和费用快速扩张的基础上实现的。受收入确认节奏、前期刚性支出快速增长、新建产品线暂未产生效益影响，公司2018  年一季度业绩受到一定影响。2018  年二季度至四季度，公司盈利能力持续改善，单季度盈利分别达到7528.64  万元、11046.80万元和7953.81  万元至11970.76  万元。公司2018  年调整扩张节奏，推进精细化管理，将经营效益放在首位，管理效率提升效果显著。
        经营管理提升空间巨大，成长路径清晰。受公司前期增长模式影响，华测检测人均产值与国内外检测机构有一定差距。2017  年公司人均产值28.45万元/年，而多数检测机构人均产值在40  万元/年以上。公司上半年聘请申屠献忠为公司总裁，有助于推进华测检测国际化进程，取得更多品牌大客户的认可，推动公司国内、国外业务并举发展。从SGS、BV、Intertek等国际检测龙头的成长路径来看，前期实验室扩张、人员投入、检测领域开拓是必要的，国内第三方检测在前期投入和业务开拓方面还有较大成长空间。
        盈利预测与投资评级：我们预计公司2018  年-2020  年实现营业收入分别为26.78  亿元、34.04  亿元和42.51  亿元；归母净利润分别为2.67  亿元、3.80  亿元和5.00  亿元；EPS  分别为0.16  元、0.23  元和0.30  元，对应PE分别为38X、27X  和21X。维持“强烈推荐”评级。
        风险提示：1、新增实验室运营不及预期；2、下游需求低于预期；3、公司管理效率提升不及预期。