国联证券-伊利股份-600887-百亿回购，彰显信心-190410

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        事件：    
        公司发布回购方案：拟使用自有资金，以不超过人民币35.00元/股的价格回购本公司A股股份，回购股份数量不低于1.52亿股（占本公告发布日公司总股本2.50%）且不超过3.04亿股（占公司总股本5.00%）。回购期限为自董事会审议通过回购方案之日起不超过12个月，回购股份将用于实施股权激励。    
        投资要点：    
        回购超市场预期，员工持股加大激励机制      
        公司所有权和管理权分离，股权较为分散且无实际控制人，为了绑定管理层利益，实现股东利益最大化，公司于06年、14年及16年先后陆续推出股权激励及员工持股计划。相较2016年，公司授予业务骨干和技术骨干4500万份股票期权（占当期总股本的0.74%）以及1500万份限制性股权（占当期总股本的0.25%）激励，此次2.5%-5%的总股本占比要远高于16年0.99%的占比，更有利于统一管理层和股东利益，完善公司治理架构。并且，回购价格上限35元/股高于公司历史最高股价34.28元/股，足见公司对长期内在价值发展的信心。    
        新品培育与渠道拓展"双管齐下"      
        公司通过大单品二次升级、产品创新持续优化产品结构，其中"金典""安慕希""金领冠"等大单品的销售收入同比+34.3%，新品销售收入占比较同期+5.6%。同时公司通过渠道拓展、开发空白网点及强化现有网点维护，18年常温、低温及婴幼儿零售额市占分别为36.8%、16.6%和5.8%，较去年同期分别+2.3%、0.5%及0.6%。另外，随着后期原奶价格上涨，并且不存在大的营销事件，乳企间竞争趋缓；而原奶端，公司通过产业链金融和奶牛学校平台加强和奶农的合作，产能将进一步提高，预计在未来竞争格局优化的前提下，对上游原奶奶源有较强掌控力的龙头企业将更加充分受益。    
        盈利预测及投资建议      
        看好后期产品结构升级以及渠道拓展，叠加股权激励政策强化团队管        理效率，千亿目标有望顺利完成，我们预计2019至2021年公司收入为914.97/1047.56/1194.77亿元，同比增长15.85%/14.49%/14.05%；归母净利为65/73.58/82.34亿元，同比增长9.39%/13.19%/11.91%，EPS为1.07/1.21/1.35，对应PE为29X/26X/23X，维持"推荐"评级。  
        风险提示  
        行业竞争加剧；食品安全问题；新品销售不达预期。