国联证券-三一重工-600031-经营性现金流持续向好，大挖有望加速进口替代-190401

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        事件：
        公司于3月31日晚间发布2018年年度报告。报告期内，公司实现营业收入558.22亿元，同比增长45.61%；实现归属于上市公司股东净利润61.16亿元，同比增长192.33%；实现基本每股收益0.79元，同比增长189.32%。
        投资要点：
        期间费用率大幅下降，经营性现金流创历史新高
        2018年公司实现销售毛利率30.62%，同比提升0.55个百分点、环比下降0.54个百分点，盈利能力同比稳中有升；实现期间费用率15.02%，同比大幅下降5.03个百分点，其中，销售、财务费用率降幅明显；实现销售净利率11.29%，同比提升5.48个百分点，净利润增速远高于收入。资产质量方面，报告期内公司应收账款天数下降至126天（2017年174天）；存货周转率提升至4.03次（2017年3.87次）。现金流方面，公司全年实现经营活动现金流量净额创历史新高达105.27亿元，同比增长22.91%。
        各产品线均实现高增长，大挖产品有望加速进口替代
        报告期内，公司挖掘机械、混凝土机械、起重机械分别实现营业收入192.47亿元、169.64亿元、93.47亿元，同比增长40.80%、34.64%、78.26%；毛利率分别为38.66%、25.24%、24.85%，较上年同期提升-1.96、1.02、1.86个百分点，挖掘机毛利率有所下滑，预计主要为产品销售结构小幅变化。2018年，公司实现挖掘机销量4.69万台，同比增长50.32%，市占率23.07%，较上年提升0.86个百分点。其中，大中小挖销量增速分别为86.32%、49.74%、44.07%，大挖产品相对于卡特彼勒、小松形成强有力竞争，高端产品进口替代趋势不可逆。报告期内，公司海外市场实现营业收入136.27亿元，同比增长17.29%，其中，下半年增速达到29.49%。
        行业保持较好景气度，强者恒强保持领先优势
        公司在此轮工程机械复苏周期中有望凭借出色的供应链体系、较高的产品技术壁垒以及完善的售后服务进一步拉开与同行的领先优势。同时，排放标准升级叠加存量替换周期有助于为行业提供持续、稳健的购机需求，上一轮四万亿刺激后销量断崖式下滑风险已大幅降低。
        维持“推荐”评级
        预计公司2019年~2021年EPS分别为1.08元、1.29元、1.45元，对应当前股价市盈率分别为11.79倍、9.89倍、8.84倍，维持“推荐”评级。
        风险提示
        原材料大幅上涨；工程机械需求低于预期；海外市场拓展不达预期。