光大证券-伟明环保-603568-2018年年报点评：业绩符合预期，项目投运+新签形成良性循环-190410

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        ◆事件：公司发布2018  年年报，2018  年公司实现营业收入15.47  亿元，同比增长50.29%；实现归母净利润7.40  亿元，同比增长46.01%。
        ◆项目运营+推进顺利，基本完成2018  年目标。公司投运项目运营稳定，报告期内生活垃圾入库量同比+14.59%至424.36  万吨，上网电量同比+14.96%至12.91  亿度，基本完成了年初制定的2018  年经营计划（计划完成垃圾入库量435  万吨，上网电量13.2  亿度，完成率均为98%）。公司在建项目推进顺利，武义、瑞安二期、万年项目均在报告期内顺利投产，界首项目亦于2019  年2  月实现并网发电，生活垃圾焚烧处置规模达1.36万吨/日，同比增长26%。
        ◆垃圾焚烧拿单力度不减，生活垃圾清运项目实现突破。在2018  年宏观经济下行，融资环境趋紧的条件下，公司仍持续扩张步伐，先后签订临海二期、紫金、奉新等8  个垃圾焚烧项目，在手产能（投运+在建+筹建）已达2.53  亿吨。公司在持续拓展餐厨和渗沥液项目的同时，亦先后签订平阳县、温州市瓯海区、深圳市龙华区等5  个生活垃圾清运合同，一方面保障打通上下游产业链实现利润最大化获取，一方面开拓环卫市场进一步优化公司现金流。
        ◆可转债顺利发行，在手现金充裕，项目落地有保障。公司6.7  亿可转债成功发行，经营性现金流净额同比+11.95%至7.44  亿元，在合适的利率条件下借入长期借款（公司无短期借款），在高资本开支（2018  年达10.67亿元）的情况下公司期末在手现金仍余11.80  亿元，可较好的保障在建项目的稳步落地。
        ◆维持“增持”评级：根据公司2018  年经营情况和在建项目落地情况，我们小幅下调公司19-20  年的归母净利润至8.90/10.23  亿元（原值为9.28/11.68  亿元），新增2021  年归母净利润预测为11.26  亿元，预计公司2019-21  年的EPS  分别为1.29/1.49/1.64  元，当前股价对应PE  分别为20/17/16  倍。考虑到公司运营项目稳健经营，运营业务高峰期来临，在通过餐厨和环卫业务打通上下游产业链的基础上，辅以优质现金流保障公司进一步扩张，公司业绩将稳健增长，维持“增持”评级。
        ◆风险提示：市场竞争导致拿单不及预期；项目进展受阻导致落地不及预期；税收优惠政策变化导致公司盈利能力受影响。