华金证券-富安娜-002327-业绩符合预期，线下渠道拓展有望推动业绩增长-190409

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        事件
        公司披露年报，2018年实现营收29.18亿元，同比增长11.55%，实现归母净利5.43亿元，同比增长10.11%。基本每股收益0.65元。拟每10股派发现金红利5元（含税）。
        投资要点
        下半年营收增速随社零放缓，税率优惠推动净利润较快增长：分季度看，Q1至Q4分别实现营收增长28%、12%、7%、7%，下半年增速随社零增速放缓而放缓，Q1至Q4分别实现净利润增长22%、11%、29%、0%，四季度净利润增速放缓，主要源于营收增速放缓，以及2017年Q4起公司取得高新技术认定，享受所得税率优惠，推动2018年前三季度净利润较快增长。
        分渠道看，2018年公司电商渠道收入占比约29%，线上平台流量红利逐步消失，全年线上营收同比增长16%左右，推算全年线下营收增长约10%。2018年公司新增加盟门店129家，年末线下渠道终端数量约1310家，渠道扩张推动线下渠道保持稳健营收增长。
        盈利能力方面，2018年公司毛利率与2017年基本持平，同比微升0.24pct至49.82%。期间费用率略有提升，其中销售费用率上升1.79pct至24.03%，管理费用及研发费用占营收上升0.19pct至5.03%,财务费用率上升0.15pct至0.12%，期间费用率合计上升2.13pct至29.18%。所得税率优惠使最终净利率大致持平，同比微降0.24pct至18.62%。
        线下渠道终端计划持续拓展，线上渠道组织变革迎接挑战：2019年，公司计划新增线下加盟商、直营店约170家，重点聚焦经济发达地区，继续挖掘空白市场，终端数量预计增加近13%，有望推动线下渠道营收平稳增长；公司电商团队已进行组织架构变革，迎接激烈的电商竞争，或将在年轻消费人群购物电商化的趋势中继续推动公司业绩较快增长。
        投资建议：我们预测公司2019年至2021年每股收益分别为0.71、0.78和0.86元。净资产收益率分别为15.0%、14.8%和14.6%，维持“增持-A”建议。
        风险提示：家纺零售终端销售增长放缓；市场竞争或使毛利率承压；美家家居业务增速或不及预期。