华鑫证券-利率债报告：3月托管数据，银行增持政金债与地方债，广义基金增持国债-190410

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        投资者结构方面：
        利率债：  
        国债托管总量较上月下降190亿元，增持机构主要为广义基金、证券公司和境外机构，分别增持1244亿元、367亿元和99亿元；商业银行的国债持有量结束了9连升，成为主要的减持者，大幅减持1673亿元。政金债托管量较上月增加587亿元，商业银行继续增持1259亿元，证券公司从上月减持转为增持220亿元；减持主要为广义基金、保险和外资，分别减持474亿元、143亿元和83亿元。地方政府债托管量较上月增加3610亿元，其中主要增持为商业银行、广义基金和保险，分别增持3209亿元、700亿元和74亿元，政策性银行和证券公司分别减持103亿元和54亿元。  
        信用债：  
        企业债托管量较上月下降184亿元，广义基金和保险分别减持114亿元和20亿元，证券公司小幅增持34亿元。中票托管量上升701亿元，主要增持方为商业银行、广义基金和证券公司，分别增持533亿元、211亿元和119亿元，保险小幅减持77亿元。短融与超短融托管量上升1325亿元，商业银行、广义基金和证券公司均增持，分别增持700亿元、597亿元和41亿元。  
        同业存单，托管量较上月小幅上升281亿元，商业银行增持6968亿元，非银金融机构减持5203亿元，主要原因是统计口径调整，将信用社持有的5211亿元从非银金融机构划入了银行。剔除口径变化因素，银行增持同业存单1757亿元，广义基金减持1745亿元。
        投资者行为方面：
        商业银行，剔除口径调整，净增持6177亿元。3月份大幅减持国债1673亿元，结束9连增，是2000年以来最大的单月减持国债幅度。大幅增持地方政府债3209亿元和政金债1259亿元，值得关注的是还同时大幅增持了短融和中票合计1664亿元，短融持有量超过4000亿元，中票持有量超过1万亿元，一方面反映出地方政府债发行压力较大对国债配置的挤压，另一方面反映出银行增持信用债也是宽信用的其中一个路径。  
        广义基金小幅增持321亿元。主要增持了利率债、超短融和中票，大幅减持同业存单。  
        外资小幅增持67亿元。持仓从政金债小幅移仓至国债，国债持仓从上月回落转为增加99亿元，政金债持仓结束两个月回升，小幅下降83亿元，另外小幅增持信用债和同业存单。
        风险提示：货币宽松不及预期，货币政策传导机制修复进程超预期。