东兴证券-久之洋-300516-深度报告：技术创新注入增长新动能，有望受益于中船重工资产整合-190410

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        报告摘要：
        背靠中船重工，资本运作平台效应明显。随着南船资产整合的加速推进，军工资产证券化为南北船合并做足铺垫准备。中国船舶和中船防务资产整合推动南船核心军船资产实现上市，效仿北船，通过不同平台定位实现功能和专业的归并整合。在军工资产证券化加速的背景下，久之洋作为中船重工旗下华中光电技术研究所的上市平台，有望不断承接优质资产注入。
        红外热像仪和激光测距仪领域龙头。前期受政府宏观改革政策影响而延后交付的订单恢复执行，推动公司业绩恢复高速增长。新产品研发投入逐渐增长，拉低毛利率水平；但公司产品差异化进程提速，市场竞争力不断提高。
        红外热像仪产品品类齐全，发展潜力巨大。2019  年全球红外军用市场规模预计可达到92.51  亿美元；民用市场预计2020  年可达56.01  美元。我国在红外民品国际市场正处于快速发展阶段；国内市场参与主体构成复杂，竞争不断加剧。
        激光测距仪在军民融合领域市场广阔。全球激光测距仪的总产值预测2022年将达到700.49  万台，在国家政策鼓励及市场需求的刺激下，国内激光测距仪市场发展迅速。信息激光、能量激光双管齐下，军民融合不断深化。
        红外激光组合产品，高科技国防军工领域应用广泛。多传感器应用是未来军用光电瞄准系统和民用无人驾驶汽车的重要技术，激光测距和红外成像技术在航天探测重大项目已成功应用，预计未来将应用更多高科技国防军工领域。
        高度重视技术创新，新技术领域不断突破。展开现场级多波段红外成像和太赫兹波成像领域布局，承担国家重大科学仪器专项研制多波段红外成像光谱仪，在太赫兹成像公共安全领域的应用研究取得重大突破，成为公司新的增长点。
        投资建议：我们认为，公司作为海军光电装备的龙头企业，业务有望进行多军种延伸和多领域拓展，从而充分受益于军民品庞大的市场；同时，公司的控股股东为华中光电技术研究所（717  所），背靠中船重工集团，公司有望作为北船光电装备平台，承接优质资产注入。不考虑资产注入，我们预测公司2018-2020  年EPS  分别为0.38  元、0.49  元和0.65  元，对应4月9  日收盘股价PE  分别为105  倍、81  倍和62  倍，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。
        风险提示：军品订单不及预期，民品业务发展不及预期。