安信证券-开元股份-300338-多赛道布局持续发力职业教育-190410

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        ■剥离传统制造业务，转型纯正教育标的。公司于  2017  年年初收购恒企教育与中大英才，新增教育培训业务板块，2017  年公司实现营业收入  及  归  母  净  利  润  9.81  亿  元  、1.60  亿元，分别同比增长  187.7%、2617.1%，教育业务并表大幅增厚业绩。2018  年前三季度实现营业收入及归母净利润  9.81  亿元、1.02  亿元，分别同比增长  67.8%、-6.6%，教育业务收入稳健增长，利润略有下降主要系公司进行传统业务剥离、IT  培训业务亏损以及新增股权激励费用。传统制造业务已于  2019  年  4月完成剥离，未来公司将集中资源聚焦教育业务，预计公司业绩将持续向好。
        ■职业教育长期受益于政策利好，市场空间广阔。政策端，职业教育改革方案出台，从完善国家职业教育制度体系、构建职业教育国家标准、促进产教融合、建设多元办学格局等多个方面提出了改革措施，利好职业教育板块，带动产业进入新的发展阶段。需求端，产业升级大背景下，信息技术产业人才缺口较大，职业教育大有可为，无论是学历教育院校还是职业培训机构，都呈现出持续的景气度。根据智研咨询测算，到  2020  年整体职业教育市场规模有望达到  1.16  万亿元。
        ■恒企教育：线下会计培训领军企业，扩赛道多品牌并行。1）产品线：恒企教育深耕会计培训领域，通过扩赛道多品牌运营战略，主要业务发展为财务会计培训、设计培训、IT  培训与学历中介服务及相关课件的销售。在其核心业务会计培训领域，恒企教育不断升级现有课程、增设中高端课程，驱动培训人次及课单价齐升，会计培训人次从  2014年的  1.72  万人次增长至  2017  年的  13.83  万人；2）网点布局：目前已累计在全国  24  个省市、156  座城市开办了近  400  家网点，计划未来  2年内在全国完成  500  家学习中心的网点覆盖布局；3）未来战略：线下模式向  O2O  模式转变，拓展产品品类，扩大边际效益；持续的教研与技术投入，夯实教育产品的内容竞争力。
        ■中大英才：在线职业教育学习平台，依托用户与流量优势，与恒企线上线下融合。中大英才是专业从事在线职业教育的资讯门户网站与在线学习平台，旗下“中大网校”提供包括工程类、财经金融、职业资格、医药类以及综合类等在线课程内容。中大英才  17  年新增注册会员  149万人，用户与流量资源丰富，可以依托其在线平台沉淀的品牌、用户、内容、技术、数据等优势，与恒企教育进行深度融合，一方面，中大英才内容上借鉴恒企教育，优化其产品课程体系；另一方面，中大英才的线上流量与恒企教育的线下流量可以进行相互导流，以覆盖更多用户群体，放大各自的品牌与资源优势。
        ■投资建议：公司已成功剥离传统制造业务，转型为纯正职业教育标的，恒企教育立足会计培训领域，多赛道布局产品线，带动培训人次及课单价齐升，同  时看好其与中大英才的线下线上协同效应，后续发展动力足。预计公司  2019-2020  年净利润分别为  1.62  亿元、1.98  亿元，对应  EPS  分别为  0.47  元、0.57  元，对应  PE  24、20  倍。我们给予  2019年  30X  估值，对应  6  个月目标价  14.10  元，首次覆盖，给予“买入-A”评级。
        ■风险提示：职业教育政策变化、恒企教育线下网点扩张不及预期、线上线下招生不及预期、旗下各教育标的管理与整合的风险。