安信证券-鲁西化工-000830-18年报符合预期，项目投产增强一体化优势-190410

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        ■事件：公司发布2018  年报，全年实现营收212.85  亿元，同比+35.04%；归母净利润30.67  亿元，同比+57.29%。发布2019  年一季报，2019Q1  实现营收49.69  亿元，同比+1.54%；归母净利润3.62  亿元，同比-55.73%。
        ■项目顺利投产，产销量增加，2018  年业绩同比增长：2018  年公司以实施新旧动能转换重大工程为契机，新建续建项目己内酰胺二期、PC  二期、合成氨、气化炉、双氧水、PA6  等项目顺利投产，甲醇、烷法制酮项目进入联动试车阶段，进一步优化园区产业结构，产销量增加，化工制造业销量同比增长12.09%。在全球大宗商品波动中发挥园区一体化优势，实现毛利率28.33%，同比增长2.27  pct，保持了产销平衡，实现经济效益同比增长。较高毛利的化工新材料产品营收比重进一步增长至69.23%。
        ■2019Q1  由于产品价格下滑影响单季度利润，全年产量将继续增长：公司主要产品PC、己内酰胺、PA6、甲酸、丁醇、辛醇、烧碱、尿素、双氧水2019Q1  均价分别同比2018Q1  变动-37.38%、-18.26%、-0.74%、-59.22%、-1.97%、-4.08%、-20.87%、-1.18%、-41.58%。据公告，公司计划2019  年发挥退城进园一体化项目中合成氨、气化炉、甲醇项目和聚碳酸酯二期等项目的最佳产能，实现产量985  万吨，高于2018  年水平，并将积极推进在建续建项目20  万吨甲酸投产。
        ■立足智慧化工园区建设，自有园区价值有望被重估：公司公告2018  年通过了山东省化工园区认定，被列入第一批31  家化工园区名单，位居山东省新材料领军企业50  强第3  位。园区“一体化、集约化、园区化、智能化”优势显著，受外部供给波动影响较小，可保持长周期稳定运行，自有园区价值有望重估。
        ■投资建议：预计19-21  年净利润分别为22、25、30  亿元，对应PE  分别为11.5、10.1、8.5。维持买入-A  评级，6  个月目标价20  元。
        ■风险提示：产品价格波动、下游需求不及预期等。