天风证券-商业贸易行业个护家清财报回顾：短期市场低价竞争加剧&原材料价格上涨影响企业盈利能力，长期看好积极拥抱渠道变化的头部品牌市占率提升空间-210906

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　　行业整体情况
　　由于个别公司新股上市，相关历史数据缺乏，此次选取4家公司：（1）主营个护业务的豪悦护理、百亚股份、依依股份；（2）主营家清业务的蓝月亮。
　　①营收端：20H1-21H1整体营收增速分别为11.10%/0.75%/-8.88%。其中，21H1整体营收较19年同期增长1.24%。我们认为，个护家清行业收入增速回落主要受：1）20年疫情期间部分公司口罩等防疫物资及无纺布贡献营收较大、个护家清产品销售增加导致的高基数影响；2）社区团购等新兴渠道冲击，行业低价竞争现象加剧。
　　②成本费用端：19H1-21H1整体毛利率分别为48.27%/66.57%/50.69%/64.95%/41.96%。其中，21H1整体毛利率较19年同期减少6.31pct。19H1-21H1整体期间费用率分别为35.17%/31.35%/28.22%/27.13%/32.93%。其中，21H1整体期间费用率较19年同期减少2.24pct。2021年上半年原材料价格上涨及市场低价竞争加剧，导致毛利率承压。
　　③利润端：20H1-21H1整体归母净利润增速分别为95.21%/13.74%/-59.43%。其中，21H1整体归母净利润较19年同期减少20.80%。19H1-21H1整体归母净利率分别为10.10%/17.65%/17.74%/19.92%/7.90%。其中，21H1整体归母净利率较19年同期减少2.20pct。营收回落的同时毛利率承压导致21H1归母净利润表现不佳，归母净利率下滑。
　　前景展望
　　回顾过去，个护家清产品在20H1基数较高，主要由于：①部分个护公司口罩等防疫物资以及无纺布收入利润贡献较大；②疫情影响下，家居清洁及个人清洁销售增加。21H1整体行业表现大幅回落，我们认为，主要由于：①在社区团购等新兴渠道的冲击下，个护家清产品市场竞争加剧，低价竞争现象严重；②上半年上游原材料涨价，毛利率有所承压。
　　展望下半年，我们认为：①疫情下的高基数大部分已被消化；②头部企业应对渠道变化反应较快，目前已积极开拓多种新兴渠道/平台，加强经销商管理；③原材料价格有所回落，随着新产品推出，盈利能力有望明显改善。整体来看，个护家清赛道刚需高频，在技术工艺迭代加快、消费者偏好精细化、流量渠道加速变化的大环境下，参考成熟市场，有产品力、渠道力的公司有望进一步抢占品牌心智，市占率有长期提升空间，建议积极关注豪悦护理、百亚股份、蓝月亮、朝云集团、可靠护理、依依股份。